公司公告，2025年实现收入120.83亿元（-10.3%yoy），归母净利润1.55亿元（-94.0%yoy）。其中4Q25实现收入22.8亿元（-26%yoy），归母净亏损10.1亿元，收入及利润规模较低，主因：1）长效生长激素国谈成功后，公司主动调整发货节奏降低26年库存减值风险；2）研发费用、管理费用持续增长，叠加资产减值计提等一次性因素影响。此外，公司1Q26实现收入25.87亿元（-13.7%yoy，+13.6%qoq），归母净利润2.76亿元（-41.67%yoy，环比扭亏），环比显著改善，主因：1）长效生长激素新进医保，凭借品牌优势及渗透率提升实现优秀量增；2）美适亚进入医保后放量；3）公司精细化费用管理。展望26年，我们看好核心品种医保驱动下的持续放量+098确认首付款，叠加公司早期研发管线数据有望陆续读出，维持“买入”。
　　金赛：长效新进医保驱动渗透率提升，美适亚+金蓓欣迈入放量期
　　金赛2025年及1Q26分别实现收入98.19/21.39亿元(同比下滑8/18%)，归母净利润4.87/3.34亿元(同比下滑81.8/37.5%)，主因长效生长激素新进入医保，公司4Q25主动调整发货节奏降低26年存货减值风险，叠加公司管理架构调整导致一次性费用略有提升。我们预计金赛26年收入体量基本维持稳定，考虑：1）生长激素：长效生长激素新进医保，看好品牌及价格优势持续提升该品类渗透率；2）美适亚：新进医保正快速放量，我们看好其成为癌性厌食-恶病领域的首选用药；3）金蓓欣（IL-1β）：痛风适应症领先获批上市，商业化放量在即+幼年特发性关节炎等5个适应症临床推进中；此外，4）公司1Q26尚未确认GenSci098项目已落地对外授权7000万美金首付款，看好26年内确认。
　　在研管线：临床前积累转型，首创分子数据密集收获在即
　　公司坚持以创新为核心发展战略，推动研发体系从“投入驱动”向“价值驱动”转型，公司预计26年共17个分子进入一期临床。我们看好公司在以下治疗领域的重磅品种快速推进，构筑公司中长期增长曲线：1）内分泌领域- TSHR单抗处于临床I期，看好潜在最优治疗TED（甲状腺眼病）及甲亢，GenSci134为治疗生长迟缓相关月制剂（I期）看好与生长激素业务协同；2）免疫领域- PD-1-TCL预计1H26读出类风关I期临床数据，看好II期顺利推进；3）双抗ADC平台-较多早期差异化品种，例如EGFR/HER2ADC、B7H3/PSMA、FRα等，我们预计2H26陆续迎来一期数据读出。
　　百克业务静待修复，华康/房地产板块稳健经营
　　百克2025年及1Q26分别实现收入6.05/1.47亿元(同比下滑51/9%)，归母净亏损2.63/0.03亿元，主因外部环境、市场竞争及接种意愿下降等影响。华康2025年及1Q26分别实现收入7.56/1.86亿元(同比-0.83/+4.69%)，归母净利润0.47/0.14亿元。房地产业务2025年及1Q26分别实现收入8.59/1.03亿元(同比+14/+234%)，归母净利润0.02亿元/134万元。我们看好华康/房地产板块收入于年内维持稳健经营。
　　盈利预测与估值
　　考虑长效生长激素进入医保后的价格调整，我们预计公司26/27/28年EPS为2.93/3.23/3.54元（26/27年前值：5.43/5.65/元），给予26年38倍PE（可比公司Wind一致预测26年40倍PE，考虑公司创新药资产大部分仍处研发早期予以折价），目标价111.34元（前值144.48元，25年24倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：管线进度不及预期、生长激素竞争加剧、新品商业化不及预期