事件：公司公告2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为54.21/0.77/0.02亿元，可比口径同比-9.96%/-74.59%/-99.24%；2026Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.01/0.15/0.14亿元，可比口径同比-2.12%/-55.47%/ +82.16%。
　　收入端：盐及盐化工板块供需失衡收入下滑，新能源板块贡献增量。公司的主营业务为盐及盐化工产品的生产、销售，主要产品为食盐、工业盐、日化用盐、畜牧盐、芒硝、烧碱、纯碱、氯化铵、液氯、双氧水等，于2025年完成收购美特新材，完善公司新能源产业链布局，提升公司盈利水平和市场竞争力。（1）盐及盐化工板块：受行业供需失衡价格下行影响，2025年公司盐及盐化工板块收入为41.57亿元，同比下滑16.62%，其中各类盐、烧碱、纯碱、氯化铵收入同比-13.12%、-2.62%、-17.66%、-37.65%，销量分别同比+1.04%、-6.62%、+16.23%、+12.10%；2026Q1各类盐、烧碱、纯碱、氯化铵收入同比-5.90%、-27.60%、-12.91%、+17.29%。（2）新能源板块：可比口径下，2025年公司钴酸锂收入同比增长42.39%至8.32亿元，其中销量同比增长5.01%至0.45万吨，受益于原料成本上行以及下游需求的提升，公司钴酸锂产品呈现量价齐升。
　　利润端：受盐及盐化工板块供需矛盾拖累，盈利能力整体承压。2025年公司归母净利润率为1.42%，同比降低3.61个百分点；2026Q1归母净利润率为1.14%，同比降低1.37个百分点，主要受盐及盐化工板块价格下行导致毛利率承压影响，盈利能力亦随之波动，处于较低水平。（1）毛利率：2025年公司毛利率同比降低2.09个百分点至22.51%，其中2025年公司盐及盐化工板块毛利率同比下降3.01个百分点至24.04%，其中各类盐、烧碱、纯碱、氯化铵毛利率分别同比+1.58、+3.39、-16.55、+0.00个百分点至34.93%、14.05%、15.66%、7.25%。2026Q1公司毛利率同比提升0.43个百分点至20.15%。（2）期间费用率：2025年公司销售、管理、研发费用率分别同比-0.33、+0.54、-0.39个百分点至6.06%、7.17%、4.17%；2026Q1公司销售、管理、研发费用率分别同比+0.68、+0.16、+0.11个百分点至5.92%、7.07%、2.46%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为61.69、64.15、66.97亿元，同比+13.80%、+3.98%、+4.40%，归母净利润分别为1.29、1.81、2.22亿元，同比+66.91%、+41.13%、+22.40%，当前股价对应的PE为89.9、63.7、52.1倍，当前股价对应的PB为1.51、1.48、1.45倍。考虑盐化工产品供需周期并未有明显反转趋势，我们预计公司盈利能力能否改善仍有待观察，我们维持公司“持有”评级。
　　风险提示：食盐消费需求不及预期；食品安全问题；盐化工行业供需失衡持续；原材料价格波动等。