事项：
　　公司发布2025年报和2026年一季报，2025年实现营收230.68亿元，同比+1%，归母净利16.17亿元，同比+130%，扣非归母净利16亿元，同比+170%；2026年一季度实现营收66.4亿元，同比+32%，环比+3%，归母净利8.2亿元，同比+257%，环比+91%，扣非归母净利8.8亿元，同比+380%，环比+81%。
　　评论：
　　氧化铝价格下跌&铝价上行，公司业绩创历史新高。2025年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+4%、-21%，其中四季度，国内电解铝平均价格同比+4.9%，环比+4.0%，氧化铝平均同比-47%，环比-10%。受铝价上行和氧化铝价格下跌，公司实现归母净利润为16.2亿元，同比+130%，其中第四季度，实现归母净利润4.3亿元，去年同期为-0.24亿元，环比下降10.4%。重要子公司看，公司旗下河南中孚铝业净利润4.2亿元（+57%）、河南中孚电力3.1亿元（+1784%）、河南中孚高精铝材0.95亿元（扭亏，+1.57亿元）、广元中孚高精铝材4.65亿元（+68%）、广元林丰铝电5.7亿元（+56%）、豫联煤业-3.2亿元（-2.05亿元）。
　　公司成本持续优化，其他收益增厚公司利润。2025年，受益氧化铝价格和电价下跌，公司电解铝利润持续修复，此外在费用管控上，公司销售+管理+财务+研发费用总计10.69亿元，占营业总收入比例4.6%，同比下降0.04pct。此外，公司其他收益2.98亿元，同比+40%，主要为增值税加计抵减增加所致；营业外支出0.82亿元，同比减少1.16亿元，主要为碳排放履约支出较去年同期减少所致。
　　公司电解铝权益产能提升，加工海外业务开拓成效显著，绿色化占比逐步提升。2025年，公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，归母电解铝产能提升至75万吨/年。2025年全年，公司电解铝产量40.5万吨，同比-0.9%，铝精深加工实现销量61.92万吨，其中出口销量39.39万吨，海外市场开拓成效显著。此外，公司环保涂层盖料和3104食品罐用铝材等新产品开发顺利推进，铝塑膜用铝箔和冷成型药箔市场开发按计划实施，铝精深加工业务有望稳步增长。在绿色化方面，公司采用合作或自建方式推进分布式光伏项目建设，持续提升绿色能源消纳比例、优化能源消费结构，年度新增并网装机22.47MW，累计并网规模达100.25MW；公司首期年产15万吨UBC合金铝液项目部分产能已投入运行，铝精深加工产品再生铝添加比例达到62%，产品碳足迹含量进一步降低；电力板块燃煤清洁运输比例达到100%，电解铝业务氧化铝原料短途运输比例达83%，绿色物流水平显著提升。
　　公司分红能力逐步显现。公司实施2025年员工持股计划，2025年员工持股计划累计买入公司总股本的8.21%。同时，2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.75元（含税），合计拟派发现金红利7.01亿元（含税），占母公司期末可供分配利润的86.34%。公司制定了《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》，预计未来几年分红比例保持较高水平。
　　26年铝价增长增厚业绩，内外价差拉大下，公司出口业务有望受益。2026年一季度，国内铝价同比+18%，环比+12%，氧化铝同比-29%，环比-5%，此外2026年一季度铝进口盈亏均值为-2794元/吨，同比-262元/吨，环比-689元/吨，目前进口盈亏已下跌至-5000元/吨以下，铝价上涨、氧化铝价格下跌以及内外价差拉大带动公司实现营收66.4亿元，同比+32%，环比+3%，归母净利润8.2亿元，同比+257%，环比+91%，扣非归母净利润8.8亿元，同比+380%，环比+81%。
　　投资建议：考虑铝价上涨，我们预计公司26-28年实现归母净利润为39.7亿元、42.1亿元、46.0亿元（26-27年前值为23.9亿元、26.9亿元），分别同比增长145.7%、6.1%、9.1%。考虑可比公司估值情况，我们给予公司2026年10倍市盈率，目标价9.9元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：内外铝价及价差大幅波动；铝加工行业竞争；原料成本大幅提升