报告要点
　　2025年业绩稳健增长：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入199.27亿元，同比增长26.62%；归属母公司净利润42.04亿元，同比增长36.76%；扣非净利润38.93亿元，同比增长30.50%。
　　2025Q4营收增长，但利润承压：公司Q4单季度实现营业收入68.66亿元，同比增长33.99%；归母净利润7.46亿元，同比增长0.19%；扣非净利润5.01亿元，同比下降28.44%。主要系全球数贸中心开业、CG数字化履约服务和写字楼交付等，一次性结转17.22亿元数贸配套成本。同时，公允价值变动收益较上年同期减少2.34亿元，叠加2024Q4同期高基数影响。
　　实体市场提质跃升，市场经营业务保持高盈利：2025年10月，义乌第六代市场标志性项目“全球数贸中心”开业即实现繁荣。市场板块入驻商户超过3700家，新生代商户占比52%，拥有自主品牌或经营IP的商户占比57%。公司全年市场经营业务实现营收52.55亿元，同比增长14.78%，毛利率保持在82.93%，体现了核心市场稳定的收益能力。义乌中国小商品市场全年日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次，外商数量创近10年新高，市场繁荣态势稳固。
　　数实融合纵深突破，贸易服务生态加速兑现：公司AI赋能与数据变现加速。公司贸易服务业务实现营收15.28亿元，同比激增106.83%。Chinagoods平台全年新增注册采购商70万人，累计在架商品数超1702万款。公司与阿里云合作推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，累计调用量突破10亿次，AI系列产品服务用户超28.8万人，惠及市场商户超3.4万家。与Wind、蚂蚁国际联合完成义乌指数数据优化升级，实现商业化数据订阅收入20万元。
　　义支付业务高速扩张，物流履约能力持续增强：公司义支付获批开展市场采购贸易收结汇服务，全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%。截至2025年末，公司累计为超2.5万家商户开通跨境收款账户，覆盖176个国家和地区，跨境支付有望成为公司第三增长极。智捷元港2025年集装箱出运量达17.4万TEU，同比增长78%，合作物流伙伴增至1443家，全球海外仓总面积达31万平方米，有助于构建覆盖全球的高效货物运输配送体系。
　　浙江中国小商品城集团股份有限公司（600415）是义乌市属国有控股上市企业，2002年在上海证券交易所挂牌上市，作为义乌中国小商品城的核心运营主体，是国内商贸流通行业龙头企业，也是全球规模最大、影响力最广的小商品集散中心与贸易枢纽，被联合国、世界银行联合认证为“全球第一大小商品市场”。
　　公司核心业务聚焦小商品市场经营与配套服务，形成了“实体市场+数字贸易+跨境服务”的一体化商业生态，主营范围包括市场商铺租赁、物业管理、会展服务、仓储物流、国际贸易、数字平台运营、跨境支付、供应链金融等。截至目前，公司运营的义乌国际小商品城经营面积超640万平方米，拥有商位7.5万个，集聚各类经营主体超20万户，商品涵盖日用百货、五金家电、饰品箱包、针织家纺、玩具文具等210万余种，品类齐全且性价比突出。
　　公司核心竞争优势显著，一方面坐拥市场采购贸易方式（1039）国家级政策红利，简化跨境贸易流程、降低商户通关成本，外贸出口占比超65%，贸易网络覆盖全球200多个国家和地区，是中国制造出海的核心通道；另一方面加速数字化转型，打造官方数字贸易平台Chinagoods，整合供应链资源，搭配Yiwu Pay义支付跨境支付牌照，构建“线上撮合+线下交易+跨境配套”的数字贸易体系。
　　依托义乌小商品产业带基础、政策支持及数字化升级布局，公司逐步从传统线下市场运营商，向全球数字贸易综合服务商转型，长期受益于外贸复苏、跨境电商发展及内外贸一体化政策红利，业务稳定性与成长性兼具，是商贸流通领域具备长期投资价值的标杆企业。
　　投资建议
　　我们认为，公司依托线下市场核心资产，全球数贸中心落成投用为后续量价齐升奠定坚实基础，短期一次性成本扰动影响已充分消化，2026年新市场有望实现完整年度的利润增量；中长期看，义支付获批全省市场采购贸易结收汇试点，跨境结算服务半径显著扩大，数贸生态的先发优势与竞争壁垒更加稳固。
　　我们预计，公司26/27/28年归母净利润54/67/79亿元，当前股价对应PE为20/16/14倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：1、国际贸易政策不确定性风险；2、公司新业务拓展不及预期；3、公司AI商业化落地进展不及预期。