投资要点：
　　事件：伟明环保公告2025年年报。2025年全年，公司实现营收62.36亿元，同比13.04%；实现归母净利润22.13亿元，同比-18.14%；实现扣非归母净利润20.98亿元，同比-19.89%。其中2025年第四季度，公司实现营收3.56亿元，同比-68.40%；实现归母净利润0.79亿元，同比-86.75%。公司同时公告2025年度利润分配及资本公积转增股本预案，拟向可参与分配的全体股东每股派发现金红利0.60元（含税），同时以资本公积转增股本方式每股转增0.2股。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　设备、EPC及服务收入下降拖累公司整体业绩，全年设备订单同比+46.21%。2025年公司营收同比-13.04%主要因全年设备、EPC及服务实现营收21.26亿元，同比43.44%，进而拖累公司整体营收及归母净利润。2025年公司新增设备订单总额为46.35亿元，同比+46.21%，装备业务收入下滑或因交付确认问题所致，后续订单交付确认后有望回补。
　　环保项目运营稳健推进，中标印尼垃圾焚烧项目打开海外成长空间。2025年公司富锦项目、陇南项目和枝江项目投入正式运营，昆山再生资源项目两炉两机投入试运行，带动公司全年累计垃圾入库量增长，实现上网电量37.95亿度，同比+4.87%。2025年公司项目运营分部实现营收同比+8.21%至36.47亿元，毛利率提升3.05pct至62.53%，业务整体实现稳健增长。此外，公司已公告中标印尼巴厘岛项目（1500吨/日）和印尼茂物项目（1500吨/日），打开海外成长空间。
　　新材料业务已实现收入及利润，预计产能爬坡后为公司打开第二成长曲线。2025年公司下属嘉曼公司一期年产2万吨冰镍产线产能稳步提升，并于2025年7月初取得经营销售商业许可，年内实现营收5.29亿元；伟明盛青电解镍一期2.5万吨产线已实现连续稳定生产、二期2.5万吨产线处于调试阶段，三元前驱体一期2.5万吨产线已产出合格吨级试验料、二期2.5万吨产线进入调试阶段。2025年全年伟明盛青实现营收16.71亿元（伟明盛青尚未并表）。此外，伟明盛青与广东邦普循环科技有限公司签署《三元正极材料前驱体合作框架协议》，计划定向销售指定型号三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），在三年合作期内合作产量为每年2.4至4.8万吨，持续拓展产品下游销售渠道、护航伟明盛青产能稳定爬坡。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润为27.75亿元、31.23亿元、34.99亿元，分别同比+25.4%、+12.5%、+12.1%，分别对应2026年4月23日收盘价的PE估值为13.1x、11.6x、10.4x。
　　风险提示：项目建设进度不达预期风险，行业波动风险，政策风险，价格风险。