事件：公司发布2025&26Q1业绩，表现符合预期。2025年收入186.95亿元，同比+56.5%，归母净利13.63亿元，同比-31.0%，扣非归母10.92亿元，同比-32.6%，其中25Q4收入66.28亿元，同比+34.2%，归母净利3.26亿元，同比-35.5%，扣非归母净利2.57亿元，同比-40.7%。26Q1收入42.27亿元，同比+23.3%，归母净利3.23亿元，同比+20.8%，扣非归母2.59亿元，同比+7.1%。
　　点评：
　　国内以旧换新补贴、海外渠道扩张带动2025年收入增长，26Q1高基数下增速放缓：2025年公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品收入分别151.73/35.07亿元，同比+40%/+228%，公司积极培育第二增长曲线扫地机，2025年推出多款新品，带动收入高增。分区域看：1）内销：2025年国内“以旧换新”政策带动，叠加公司拓展全价格段产品矩阵，收入实现稳健增长；2）外销：2025年公司积极拓展海外渠道，欧洲、亚太地区延续高增态势，美国受到关税政策变动扰动，收入增速有所回落。26Q1扫地机在高基数下增速回落，但仍超越行业增速，洗地机、割草机新品类仍延续放量趋势，根据奥维云网数据，26Q1石头扫地机/洗地机线上收入分别为7.2/4.8亿元，同比-4%/+53%，同期线上扫地机/洗地机行业销售额同比分别为-14%/-6%；此外，25H2以来洗地机加快海外市场布局，割草机新品类在海外市场推出，新品类拓展值得期待。
　　2025年利润承压，26Q1盈利能力触底回升：2025年公司毛利率42.35%，同比-7.8pct，主要系公司为扩大市场份额，推出多品类多价格段产品，25Q4以来在国补退坡后，公司维持自补；海外市场关税、售后费用等成本增加；2025年销售/管理/研发/财务费用率分别26.18%/2.31%/7.59%/-0.82%，同比分别+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pct。26Q1公司毛利率43.26%，同比-2.2pct，降幅相较于2025年明显回落，主要系扫地机国内自补力度边际放缓，新业务规模效应显现。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别24.26%/2.50%/6.75%/1.77%，同比分别-3.5/-0.1/-1.0/+3.9pct，销售费用率回落主要系公司战略收缩洗衣机业务投入，财务费用率同比上行主要系人民币升值带来汇兑损失。
　　盈利预测、估值与评级：智能扫地机器人头部企业，2026年国内自补力度放缓下盈利修复，新业务进入盈利收获期。我们维持2026-27年归母净利润预测为20.93/25.44亿元，新增2028年归母净利润预测为30.66亿元，2026-2028年归母净利润同比分别为53.5%/21.6%/20.5%，对应PE分别为14/12/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外市场竞争加剧，美国市场关税政策变动，原材料涨价等。