事件：科沃斯公布2025年年报与2026年一季报。公司2025年实现收入190.4亿元，YoY+15.1%；实现归母净利润17.6亿元，YoY+118.1%；扣非归母净利润16.2亿元，YoY+126.1%。经折算，2025Q4公司实现收入61.6亿元，YoY-2.4%；实现归母净利润3.4亿元，YoY+78.1%；扣非归母净利润3.4亿元，YoY+80.8%。2026Q1公司实现收入49.0亿元，YoY+27.1%；实现归母净利润4.0亿元，YoY-14.7%；扣非归母净利润4.0亿元，YoY+11.5%。我们认为公司在加速创新产品落地的同时积极优化成本结构，提升研发、供应链和制造的一体协同效率，营收和利润有望实现良好增长。
　　Q1收入实现快速增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机、洗地机行业表现承压。根据奥维数据，Q1公司科沃斯扫地机/添可洗地机线上销售额YoY-3%/-16%。我们判断科沃斯Q1国内收入增长平稳。海外市场方面，公司持续优化线上运营模式，精准触达目标客户；加大线下渠道投入，拓展销售网络；深入挖掘独立站价值，提升用户粘性。我们判断Q1科沃斯海外收入实现高速增长。
　　Q1盈利能力同比下降：Q1科沃斯毛利率同比-0.1pct，我们判断主要受芯片等原材料价格上涨的影响。Q1科沃斯归母净利率同比-4.0pct。Q1公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，主要因为：1）Q1人民币升值带来的汇兑损失增加。Q1公司财务费用率同比+3.2pct。2）Q1公司公允价值变动收益同比-1.5亿元。
　　Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司经营性现金流净额同比-7.0亿元，主要因为：1）去年同期收到2024年末大额应收国补款，导致本期销售商品收到的现金同比减少。Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.0亿元；2）Q1购买商品、接受劳务支付的现金流出同比+2.1亿元，我们推测主要为应对海外业务备货节奏和原材料成本上升，公司增加备货，Q1末存货余额39.7亿元，YoY+51.9%。
　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构。扫地机品类的普及率提升空间较大，行业景气持续修复。公司调整经营策略，盈利能力有望保持提升趋势。我们预计科沃斯2026年~2028年的EPS分别为3.59/4.42/5.38元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为75.45元，对应2026年21倍市盈率。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。