事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收25.65亿元（yoy+27.82%），实现归母净利润为4.98亿元（yoy+46.72%）。2026年Q1，公司实现营收6.48亿元（yoy+16.16%，qoq-0.77%），实现归母净利润1.36亿元（yoy+44.76%,qoq+12.03%）。
　　宏观扰动收入季节性增速放缓，毛利率稳步提升。2025年，得益于新客户导入及既有客户新项目的持续放量与复购，公司收入实现较快增长。其中，智能家居领域同比增长20%左右，工控、储能、工具设备等应用在智能化和数字化功能持续渗透下，收入增速合计同比增长超40%。分季节看，受国补政策刺激以及美国关税政策频繁调整预期等多重因素影响，公司全年收入节奏出现扰动，下半年部分需求提前释放，收入增速呈现季节性放缓。2026Q1，公司收入6.48亿元，同比+16.16%，受宏观环境影响继续呈现阶段性增长放缓。利润方面，2025年公司归母净利润4.98亿元，同比+46.72%。2026年Q1公司实现归母净利润1.36亿元，同比+44.76%。受益于毛利率的稳步提升，公司仍实现了利润端的较快增长，展现出较强的经营韧性。盈利能力方面，2026年Q1公司毛利率为48.51%，同比+5.14pp，环比+0.55pp，净利率21.00%，同比+4.07pp，环比+2.58pp。毛利率提升主要受销售结构变化影响。物联网行业已从价格竞争的“连接驱动”阶段进入“功能驱动”的发展阶段，随着部分新应用对性能和功能要求提高，公司单个项目的价值量有所提升，叠加规模效应释放，推动毛利率稳步改善。
　　持续推进“处理+连接”产品布局，产品矩阵与应用版图不断拓展。公司芯片产品已从Wi-Fi MCU这一细分领域扩展至AIoTSoC领域，方向为“处理+连接”，“处理”涵盖AI和RISC-V处理器，“连接”涵盖以Wi-Fi、蓝牙以及Thread/Zigbee为主的无线通信技术，其中Wi-Fi产品已涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6技术及Wi-Fi6E技术。在具体产品进展上，2025年4月，公司ESP32-C5进入量产，该产品集成2.4&5GHz双频Wi-Fi6的RISC-VSoC，同时集成Bluetooth5(LE)和IEEE802.15.4(Zigbee,Thread)协议栈，为物联网设备提供高性能无线连接解决方案。2025年6月，ESP32-C61进入量产，该产品集成2.4GHz Wi-Fi6和Bluetooth5(LE)，支持Matter、目标唤醒时间功能，适用于构建由电池供电，具有长久续航能力的超低功耗物联网设备。同时，公司首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片完成工程样片测试，这标志着公司在高性能无线通信芯片领域实现新突破，正式进军Wi-Fi6E高速数通与透传市场，并计划推出一系列产品以满足多样化应用需求。此外，公司已同步启动下一代Wi-Fi7芯片的研发工作。当前，公司在Wi-Fi技术代际上与国际顶尖厂商的差距仅为一代，已具备较强的技术竞争力，随着公司产品矩阵及应用版图不断拓展，公司成长空间进一步打开。
　　软硬一体同步迭代，打造新应用增长点。公司在推进硬件产品迭代同时，同步进行软件及应用方案功能迭代升级。在操作系统层面，公司持续更新内置操作系统的自研物联网开发框架ESP-IDF，2025年进行了19次版本发布，不断丰富操作系统功能。ESP-IDF适用于公司2015年后发布的全系列SoC，实现在同一个平台上支持多款芯片。在LLM应用方案层面：1）推出智能AI开发套件——ESP-VoCat（喵伴），为开发者构建从硬件接入、智能体构建到生态联动的一站式开发流程；2）推出专为物联网设备打造、集成AI交互能力的UI开发与管理框架ESP-Brookesia，提供统一、高效、可扩展的UI+AI解决方案；3）推出专为IoT设备厂商打造的自托管智能体平台——乐鑫私有化智能体平台(ESPPrivate Agents Platform)，支持厂商在其自有AWS账户中完成部署和管理，大幅降低厂商研发成本，拓展前沿应用场景与市场。公司持续推出新的物联网应用方案，将自身优势从“通信连接”进一步拓展到“智能化”领域，为未来的市场发展布局，开拓新的应用增长点。
　　维持“增持”评级。公司是全球领先的物联网Wi-Fi MCU通信芯片设计企业，主营业务为AIoTSoC芯片及整体解决方案的研发与销售，核心产品包括ESP32系列无线通信芯片、ESPRainMaker云平台等。凭借“处理+连接”技术战略，公司产品线已扩展至Wi-Fi 6/6E、蓝牙、Thread/Zigbee等多协议平台，并基于自研RISC-V处理器架构构建全栈技术生态。受益于AIoT渗透率提升及开发者生态优势，公司通过ESP32-S3、ESP32-C6等新品持续开拓智能家居、工业控制、边缘AI等新兴市场。随着公司开源生态壁垒巩固长期竞争力，预计后续公司技术红利将进一步释放。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.03亿元、7.65亿元、9.79亿元，EPS分别为3.61元、4.58元、5.86元，对应PE分别为48X、38X、30X。维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，产品研发不及预期等。