本报告导读：
　　2025年公司营业收入持续增长，但净利润短期承压，随着舟山项目陆续投产，业绩有望逐步回暖。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2025年公司营业收入持续增长，但净利润短期承压，随着舟山项目陆续投产，业绩有望逐步回暖。预计2026-2028年EPS分别为0.93、1.39、1.82元，参考可比公司，给予公司2026年21倍PE，对应目标价19.53元，维持“增持”评级。
　　2025年公司实现营业收入41.89亿元，同比增长49.15%；归母净利润2.00亿元，同比下降25.40%；扣非归母净利润1.72亿元，同比下降33.50%。产销量方面，晶体糖醇销量18.94万吨，同比增长12.32%；液体糖/醇及其他产品销量80.74万吨，同比增长246.26%。
　　分产品看，2025年晶体糖醇实现营收19.83亿元，同比增长2.08%，毛利率26.68%，同比增长0.5个百分点；液体糖/醇及其他产品营收20.63亿元，同比增长173.22%，毛利率仅1.43%，同比下降8.15个百分点。
　　100万吨玉米精深加工项目陆续投产。“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”分两期建设，其中一期项目“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022年8月启动，一期项目建设期为5年，分两个阶段，第一阶段建设期2年，主要以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。2025年舟山华康实现营业收入23.93亿元，净利润-0.07亿元。与之配套的华和热电实现营业收入2.42亿元，净利润0.53亿元。
　　风险提示。下游需求不及预期；新项目放量不及预期。