公司发布《2025年年度报告》与《2026年一季度报告》，26Q1营收/归母净利润/扣非净利润15.3亿元/7,311万元/6,620万元，同比+39.2%/-19.8%/-25.0%。26Q1公司营收快速增长表现亮眼，净利润侧受制于多维因素影响短期承压，26Q1海外快速增长、国内自主品牌势头强劲，领先、小金盾势头向好继续高增。公司持续加大费投，国内市场着力提升市占率，海外市场26H2美国工厂爬坡上量后有望贡献增量。
　　26Q1营收表现亮眼，利润侧多维扰动、短期承压。25年公司营收/归母净利润/扣非净利润52.2亿元/3.7亿元/3.5亿元，同比+16.9%/-7.3%/-8.7%，单季度来看，25Q4营收/归母净利润/扣非净利润13.6亿元/3,182万元/2,950万元，同比+6.7%/-71.6%/-79.6%；26Q1营收/归母净利润/扣非净利润15.3亿元/7,311万元/6,620万元，同比+39.2%/-19.8%/-25.0%。25Q4+26Q1合计营收29.0亿元（同比+21.8%），归母净利润1.05亿元（同比-48.3%），25Q4净利润承压主要系汇兑损失、原材料涨价、国内投放加大及海外关税降价影响；26Q1汇兑损失增加加剧利润侧扰动（25Q4财务费用同比增加692万元、26Q1财务费用同比增加1,235万元）。
　　25年主粮实现高增，26Q1自主品牌势头强劲。1）分产品来看，25年公司宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入33.8亿元/15.5亿元/2.9亿元，同比+7.9%/+40.4%/+27.1%。2）分地区来看，25年境内/境外收入18.7亿元/33.5亿元，同比+32.4%/+9.8%。26Q1公司境外收入预计同比+30%（其中纯出口增速高于海外工厂），境内收入同比+50%。
　　25年毛利率改善，25Q4及26Q1加大费用投放。25年公司毛利率/净利率分别为29.5%/7.6%，同比+1.4pct/-1.7pct，产品结构优化、海外工厂产能利用率逐步提升带动毛利率改善。25年公司销售/管理/财务费用率分别为13.5%/5.5%/0.4%，同比+2.4pct/+0.8pct/基本持平，25年境内外自主品牌宣传投入增加（25Q4单季度销售费用同比增加0.8亿元）。26Q1公司毛利率/净利率分别为26.8%/5.1%，同比-5.1pct/-4.2pct。销售/管理/财务费用率12.6%/4.7%/1.1%，同比+1.2pct/-1.5pct/+0.7pct，单季度销售费用同比+54.5%至1.9亿元（境内外自主品牌宣传投入增加）、财务费用同比+315.3%至0.2亿元（汇兑损益影响）。26Q1经营现金流净额-1.6亿元（去年同期+1.9亿元），主要系品牌投入及人员薪酬支付增加。
　　投资建议：自主品牌逻辑持续兑现，利润多维扰动下承压。26Q1公司营收快速增长表现亮眼，净利润侧受制于多维因素影响短期承压，26Q1海外快速增长、国内自主品牌势头强劲，领先、小金盾势头向好继续高增。公司持续加大费投，国内市场着力提升市占率，海外市场26H2美国工厂爬坡上量后有望贡献增量。预计公司26-28年归母净利润分别为4.36亿元、5.89亿元、7.69亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。