能科科技25年实现营收15.25亿元（yoy+0.99%），归母净利2.26亿元（yoy+17.67%），扣非净利1.91亿元（yoy+14.19%）。其中Q4实现营收4.36亿元（yoy-7.89%），归母净利6053.29万元（yoy-18.32%）。公司25年营收低于我们此前预期（预测值为17.04亿元），主要由于软件系统与服务、云产品与服务下游需求修复缓于预期；25年归母净利低于我们此前预期（预测值为2.53亿元），主要由于公司扩大AI产品研发投入导致短期费用率承压。公司全面推进All in AI战略，25年AI营收占比提升至30%，看好公司在工业场景的Know-How优势与数据优势，维持“买入”评级。
　　AI业务25年营收占比提升至30%，看好26年持续放量
　　公司推进All in AI战略，AI业务营收占比从23年的不足3%提升至25年的30%。分业务看，25年公司AI产品与服务、云产品与服务、软件系统与服务、工业工程及工业电气产品与服务分别实现营收4.60、4.02、1.58、5.00亿元，分别同比+68.52%、-12.21%、-49.91%、+9.60%，AI业务成为25年业务增长的核心动能。我们认为，公司依托行业Know-How积累与工业数据治理能力，有望加速实现AIAgent在工业场景的规模化应用。25年公司开发完成25个工业智能体，于70余家行业龙头/重点企业中落地，带动企业内和行业间产品复购率的稳步提升，看好26年公司AI业务持续放量。
　　AI业务毛利率显著改善，26年盈利能力有望提升
　　25年公司销售净利率为20.16%，同比+1.46pct，盈利能力提升得益于费用率稳步改善。25年公司销售/管理/研发费率分别为5.86%、6.47%、14.19%，分别同比-0.37、-0.14、+1.31pct，销售、管理费率同比下降主要得益于公司人效提升，研发费率同比增长主要由于公司加大AI相关产品研发投入。我们认为，伴随AI内部提效持续推进，公司费用率有望稳步收窄。25年公司综合毛利率为48.85%，其中AI业务毛利率49.95%（yoy+10.63pct），公司AI业务从项目制向产品化快速迈进。我们认为，伴随公司AI业务营收占比持续提升，公司毛利率有望同步改善，看好公司盈利能力优化。
　　聚焦工业AI场景，远期成长空间广阔
　　不同于通用型AI服务商，公司产品聚焦工业领域业务需求，深度覆盖“AI+具身产品智能化”、“AI+工业研制智能化”及“工业软件+AI”三大核心业务领域。1）产品升级：围绕物理AI和数字AI，公司在150多个常态工业场景中，开发出25个具有显性业务价值的智能体；2）行业拓展：公司在传统优势行业之外加速拓展具身智能、商业航天、低空等新兴行业的场景需求；3）生态合作：公司联合华为开发“即插即用”的一体机产品，联动亚马逊云科技（AWS）打造“公有云+AI应用”解决方案共同服务出海客户。我们认为，公司具备工业场景Know-How优势与数据优势，成长空间广阔。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润至2.63/3.12亿元（较前值分别调整-11.05%/-4.01%），预计28年归母净利润为3.75亿元（三年复合增速为18.41%），对应EPS为1.07/1.27/1.53元。下调盈利预测主要考虑到研发投入短期略承压及传统产品需求改善节奏或较缓。参考可比公司26年56.4x PE（Wind一致预期），考虑公司传统业务需求略承压，给予公司26年50x PE，对应目标价53.50元（前值50.68元，对应25E 49.2xPE），维持“买入”。
　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。