摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年4月23日发布的题为《Short-termvolatility》的报告，李宁股价在发布2026年一季度业务更新后下跌4%，主因成人服饰系列同比+中个位数%，而成人+青少年零售销售额达同比+高个位数%并符合2026财年销售指引。三月表现较前两月有所放缓，四月至今趋势与三月相似，一季度同比加深的折扣仍在持续。分渠道看，线上（+高个位数%）表现优于线下（+中个位数%）。运动休闲品类恢复至+低个位数%同比增速并跑赢跑鞋品类，后者因高基数回归常态。篮球品类同比跌幅收窄。四月疲软或已基本被市场消化，公司正着力新产品开发（荣耀金标系列、缓震跑鞋、运动休闲类Film Pulse系列等）及门店改造，后续同比基数将逐步降低。
　　2026年一季度李宁成人零售销售额同比+中个位数%成人+童装高个位数%
　　李宁成人/青少年/综合零售销售额同比+中个位数%/20%+/高个位数%，符合公司内部预算但以同比+低个位数%的折扣加深为代价。李宁成人线下零售/批发/电商渠道分别同比+约10%/低个位数%/高个位数%。线下零售中，奥莱渠道（+双位数%同比）表现优于正价店（+低个位数%同比）。分月来看，二月受益春节销售强劲，而一月和三月未达内部预算。
　　三月疲软延续至四月，折扣压力持续
　　四月至今趋势与三月相似且同比折扣加深。管理层认为耐克在大中华区推动库存结构向更多正价商品转型的举措具有积极意义，但指出李宁目前尚未看到改善迹象。
　　运动休闲为一季度零售销售主要驱动力
　　2026年一季度运动休闲品类同比+低个位数%反弹，主要受益强劲服装系列（如日进斗金系列、故宫联名系列）、优质鞋款发布（如Soft及Film Pulse系列）及女装品类表现优异。篮球品类仍显疲软但同比跌幅收窄。跑鞋因高基数放缓（2025年一季度：同比+20%+）但通过技术创新获得专业认可。2026财年跑鞋产品矩阵有望进一步丰富。训练品类同比微增。户外品类保持强劲但规模有限。
　　通过龙店及荣耀金标系列提升品牌形象
　　2026年一季度，荣耀金标系列贡献中个位数%零售销售额，快闪店龙店及米兰冬奥会提供助力。公司计划于2026年下半年在上海开设龙店旗舰店并进一步丰富产品组合。在此之前，公司将逐步为荣耀金标系列设立专柜及街角店。
　　催化因素
　　催化因素包括：1）在宏观不确定性及批发渠道压力下，李宁零售售罄率开始呈现逐季改善；2）李宁赞助的国家队及运动员在奥运会取得佳绩；3）运营改善措施见效推动市占率提升，包括拓展价格分层、丰富产品品类及追求零售运营卓越。
　　投资风险
　　下行风险包括行业正常化过程中国际巨头（如耐克、阿迪达斯）、新兴运动品牌（如Hoka、On）及本土同行的竞争加剧；高端及服装品类的时尚风险；供应链及经销商管理的执行风险；治理风险；中国消费情绪疲弱可能影响加价率较高的品牌；及其他不可控风险如不利天气及疫情反复。
　　公司概况
　　李宁公司以创始人（中国体操冠军，被誉为“体操王子”）命名，是中国最大运动用品公司之一，拥有三大业务板块：批发（2025年销售额占比47%）、零售（22%）及电商（30%）。公司采用轻资产模式，将生产外包并特许经营零售门店。