旗滨集团发布25年报及26年一季报，25年实现收入/归母净利157.4/6.2亿元，同比+0.6%/+61.8%，公司拟每10股派发股利人民币1.10元（含税），分红比例51.6%。25年业绩低于我们预期（10.1亿元），主要系Q4计提资产减值损失3.29亿元。26Q1公司收入/归母净利35.7/0.1亿元，同比+2.4%/-97.1%，盈利下降主要因浮法玻璃盈利承压。我们认为公司浮法、光伏玻璃规模、成本均具优势，多元化发展有助于公司在周期底部更具韧性，随着行业供给持续收缩，供需平衡逐步修复，盈利有望反弹，维持“买入”。
　　浮法、光伏玻璃盈利仍承压，2026Q1毛利率环比回落
　　（1）浮法玻璃：2025年公司浮法玻璃原片销量约1.12亿重箱，同比增长5%，对应销售均价/单位成本分别为52.7、44.7元/重箱，单箱毛利8.0元，同比减少5.4元。虽然公司全年销量有所修复，但终端需求偏弱致行业库存中高位运行，浮法玻璃价格下跌继续拖累单位盈利。（2）光伏玻璃：2025年公司光伏玻璃销量5.68亿平，同比增长31%，对应销售均价/单位成本分别为12.3、11.0元/平米，单平毛利1.2元，同比基本持平。2025年光伏玻璃阶段性供给矛盾持续，但得益于行业反内卷下竞争秩序改善，产品价格低位震荡。（3）单季度看：2026Q1公司实现营业收入35.68亿元，同比+2.4%、环比-9.8%；销售毛利率为12.18%，同比基本持平，环比-3.3pct，主要因2026Q1国内浮法、光伏玻璃价格中枢均环比有所下降。
　　减值计提影响2025年利润，资本开支节奏放缓
　　（1）公司2025年期间费用率为10.0%，同比下降2.2pct，得益于管理费用率同比下降2.5pct，主要因事业合伙人持股计划未能达成长期计划设定目标，冲减前期确认的费用。2026Q1单季期间费用率同比+1.0pct至13.6%，主要因管理费用率同比上升。（2）2025年资产减值损失3.48亿元，较2024年的2.57亿元进一步增加，主要是计提在建工程减值准备2.09亿元影响，2026年公司有望轻装上阵。（3）公司2025年经营活动现金流量净额17.63亿元，同比+8.51亿元，主要因2024年投产高峰期营运资金需求较大；2026Q1经营活动现金流量净额-1.42亿元，同比-1.44亿元，主要因大宗材料战略备库。2025年、2026Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为19.91亿元、4.50亿元，分别同比-36.4%/-21.9%，反映资本开支节奏放缓。（4）2026年一季报资产负债率为54.5%，同比下降4.5pct。
　　拟实施2026年员工持股计划，绑定核心骨干、彰显发展信心
　　公司发布《2026年员工持股计划（草案）》，计划规模不超过5,354.92万股，拟筹集资金总额上限为1.63亿元，总人数不超过567人，存续期为36个月。公司积极布局高端电子玻璃等新兴领域，员工持股计划有望充分激发核心及骨干员工积极性，稳定夯实核心人才队伍。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2026Q1浮法、光伏玻璃价格仍处底部，供给仍待进一步出清，我们下调了26-27年毛利率预测，预计公司26-28年归母净利润为6.9/10.9/14.1亿元（前值9.5/13.6/-亿元，下调27%/20%）。可比公司一致预期均值对应26年1.7xPB，考虑浮法玻璃行业大面积亏损，供给加速收缩，中期价格存在反弹机会，光伏玻璃行业二线以下企业产能也在持续出清，公司浮法、光伏玻璃盈利有望改善，给予公司26年1.7xPB（26年BVPS为5.26元），对应目标价8.94元（前值9.01元，基于25年1.7xPB），维持“买入”。
　　风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃市场竞争加剧。