26Q1收入利润恢复增长，现金回款仍有承压。2025年实现营收41.2亿元、同比-23.1%，归母净利润4.3亿元、同比-45.4%。25Q4营收7.9亿元、同比-37.7%，归母净利润0.3亿元、同比-87.2%。26Q1营收12.2亿元、同比+4.5%，主要受益于1-2月春节销售带动，归母净利润1.7亿元、同比+8.6%，26Q1营收+合同负债为14.0亿元、同比-14.8%。26Q1销售回款同比-11.9%，现金流出减少使得经营净现金流同比+101.1%。26Q1末合同负债为12.1亿元、同比-6.7亿元、环比+1.8亿元。26Q1毛利率为64.1%，同比-4.5pct，仍受结构下移影响，销售费用率/管理费用率分别同比-5.9/-1.3pct，净利率为13.6%，同比+0.5pct。
　　26Q1河北老白干系列表现坚挺，湖南武陵酒亦见修复。2025年河北营收25.4亿元、同比-18.6%；湖南营收7.7亿元、同比-29.6%；安徽营收3.5亿元、同比-35.5%；山东营收1.7亿元、同比-19.3%；其他省份营收2.5亿元、同比-24.1%。26Q1河北营收7.5亿元、同比+3.9%；湖南营收2.1亿元、同比+1.2%；安徽营收1.3亿元、同比-2.0%；山东营收0.4亿元、同比+4.6%；其他省份营收0.8亿元、同比+38.1%。26年本部强化100-300元价位布局，25Q4推出十八酒坊甲等10年百元价位新品，300元左右价位甲等15年仍是发力重心。
　　组织架构优化，内部控费显效。2024年吸收合并丰联酒业，2025年五个品牌事业部并行；25Q4以来调整了几个品牌和下面事业部的负责人，如本部拆出衡水老白干和十八酒坊事业部，下一步加强内部渠道协调。26Q1控费效果在费用率上明显体现。
　　盈利预测与投资建议：考虑行业动销渐进修复，预计2026年收入小幅增长，此后逐渐提速，同时公司费率优化显效，预计利润增速快于收入增速。因此我们调整2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年摊薄EPS分别为0.50/0.54/0.59元/股，当前股价对应PE为28.6/26.4/23.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，消费恢复不及预期，行业竞争加剧，产品结构升级和市场拓展不及预期。