业绩表现：公司发布2025年度报告和2026年第一季报，（1）25年实现收入106亿元，同降1.7%，归母净利15亿元，同降3.5%，其中25Q4单季度收入35亿元，同降8.2%，归母净利4.7亿元，同降14.6%。（2）26Q1实现收入23.1亿元，同降2.3%，归母净利3.7亿元，同降6.1%，承压系珀莱雅品牌天猫渠道下滑叠加多品牌孵化费率增加。
　　毛利率提升向好、多品牌孵化投放增加。25年以来降本增效+产品结构优化拉动毛利率同增1.9pct至73.3%，至26Q1达74.5%/+1.7pct，期间销售费率受新品牌孵化影响同增1.7pct至49.6%（26Q1达50.8%），管理费率同增0.4pct至3.8%（26Q1达5.0%），带动归母净利率小幅下滑0.3pct至14.1%（26Q1达15.9%）。
　　落地员工持股计划、指引26年增长不低于5%。公司面向124名核心员工设立持股计划，共享公司成长红利。持股计划总规模不超过7000万元，股票标的不超过115万股，占公司总股本的0.29%。业绩考核以2025年营业收入或归母净利润为基数，2026年增长率不低于5%。
　　25年分渠道：（1）线上：实现收入101.2亿元，同降-1.1%，线上直销/分销分别实现收入81.9亿元/19.3亿元，同比+0.9%/-8.8%。主要受主品牌珀莱雅增速下滑影响，且分销渠道加强管控，但整体直营韧性较强。（2）线下：实现收入4.7亿元/-12.0%，日化/其他渠道分别实现收入2.8亿元/1.9亿元，同比-22.7%/+11.1%，主要系主动收缩传统CS渠道，主动拓展山姆等新兴渠道，线下整体跌幅较25H1明显收窄。
　　盈利预测与投资建议：公司短期竞争压力与管理过渡已逐步化解，持续推进双十战略。当前公司落地员工持股计划，彰显长期信心，看好公司于低基数上的业绩修复，预计26年归母净利润16.0亿元，给予26年合理估值20倍PE，对应合理价值80.79元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、流量竞争加剧。