SK海力士（000660.KS）于4月23日发布26Q1财报，26Q1收入52.58万亿韩元，同比+198%/环比+60%；毛利率79%，同比+22pcts/环比+10pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、Q1营收与利润再创新高，受益价格上涨与产品结构优化净利率达77%。
　　26Q1收入52.58万亿韩元，同比+198%/环比+60%；毛利率为79%，同比+22pcts/环比+10pcts；净利润40.35万亿韩元，同比+398%/环比+165%，营业利润率高达72%，净利率达77%，同比+31pcts/环比+31pcts。公司业绩再创新高，主要系DRAM和NAND价格持续上涨及高附加值产品占比提升。
　　2、26Q1 NAND出货量有所下滑，DRAM与NANDASP均大幅增长。
　　1）DRAM：26Q1出货量环比持平，符合公司此前指引，公司在供应受限下优先向HBM和128GB及以上高密度服务器模块分配产能。ASP方面，受常规存储器价格加速上涨带动，DRAMASP环比上涨mid-60%；2）NAND：26Q1出货量环比下降约10%，主要系上一季度高基数效应、减少分立器件销售以及转向高附加值产品导致生产提前期延长所致。ASP方面，受益于全线产品强劲定价，NANDASP环比上涨mid-70%。
　　3、服务器市场需求强劲将抵消PC市场疲软，全年资本开支同比将高增。
　　1）市场展望：①服务器出货量：AI技术正从训练阶段向推理与agent阶段进化，驱动存储需求基础从HBM扩展至服务器DRAM模块与企业级SSD。②PC与移动设备：受存储价格上涨带来的成本压力影响，需求出现疲软迹象，出货量短期可能调整，但强劲的服务器存储需求有所抵消；2）Q2指引：公司预计DRAM出货量环比增长高个位数，NAND出货量环比增长mid teens；3）产品路线图：①DRAM：一季度完成全行业首款1c nm制程LPDDR6开发，计划下半年从某主要智能手机客户的次世代旗舰机型开始全面供应。本月开始量产基于最先进1c nm制程的192GBSOCAMM2产品，专为NVIDIA的Vera Rubin平台优化；②NAND：已启动PQC21 client SSD供应，为公司首款采用CTF基础321层QLC技术的产品；4）资本开支：2026年资本支出预计较去年显著增加，重点投向龙仁集群基础设施、M15X扩产及EUV等关键设备采购。
　　4、HBM4将按计划实现交付，近期现货价变动不能反映整体市场情况。
　　1）HBM业务：HBM4已自早期开发阶段就与客户紧密协同，计划按约定时点ramp up，按客户所需性能水平交付产品。HBM4E计划下半年起开始样品供应，目标2027年量产，其base die进展顺利，core die将采用1c nm技术；2）内存优化技术：内存优化技术看似降低单设备存储用量，但实际演进方向是最大化单位内存承载的上下文量与用户数，从而改善AI服务的经济性、扩大整体市场规模，形成进一步推升存储需求的正向循环；3）近期现货价变动：现货市场在整体DRAM市场中占比极小，交易的产品类型和数量与公司业务差异较大，现货市场变化不能反映整体市场情况。当前企业级存储需求旺盛，同时供应商短期内难以增加供应，供需失衡持续存在，现货价格温和波动并非市场见顶的信号，而是近期价格上涨后部分分销渠道库存进入市场导致的暂时性现象。4）NAND需求：NAND已成为决定计算速度和效率的核心组件，预计将实现长期增长。公司4月开发出全球首款321层QLC并完成客户认证，未来将进一步强化以企业级SSD为核心的产品结构。公司还在加速技术迁移，计划到今年年底将国内超过50%的产能迁移至321层技术，从176层直接跃迁至321层的两代技术跨越，预计将为公司带来显著的生产力提升。
　　风险提示：宏观经济下滑，需求复苏不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险，贸易摩擦风险。