公司发布年报，25年收入198.80亿元，同比+49.51%，归母净利7.55亿元，同比+52.78%，扣非净利7.05亿元，同比+57.85%，归母净利略超我们此前7.46亿的预期，主要系钴酸锂销量同比高增。公司凭借差异化竞争优势，三元材料和钴酸锂出货量增速有望高于行业，NL新结构和固态电池材料未来有望贡献增量，维持“买入”评级。
　　Q4利润同比快增
　　25Q4收入68.20亿元，同/环比+99.75%/+23.43%，归母净利2.03亿元，同/环比+60.07%/-17.40%，扣非净利1.99亿元，同/环比+89.09%/-7.42%，归母净利环比下滑主要系季节性因素（消费电池旺季为三季度）；毛利率/净利率达9.90%/2.84%，环比-0.11/-1.68pct，期间费用率达3.71%，环比-0.30pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.09/-0.03/-0.39/+0.20pct，费用管控较佳。公司25年底合同负债1.55亿，较24年底0.03亿出现较大增长，订单较为饱满。
　　25年钴酸锂销量增速亮眼，单吨盈利表现出色
　　公司25年钴酸锂销量6.53万吨，同比+41.3%，高于国内钴酸锂出货增速（根据鑫椤资讯，国内25年钴酸锂出货量12.5万吨，同比+19%），行业层面主要系以旧换新补贴+AI带动用电量提升，公司层面主要系高电压产品优势+绑定优质头部客户实现份额提升，我们推测单吨净利超1万元；动力电池材料（含三元、铁锂等）7.74万吨，同比+47.8%，主要系高电压、高功率三元细分领域具备优势+铁锂产能逐步放量，我们推测三元单吨净利约2000元，推测铁锂随产能释放逐步减亏。往后看，我们认为公司钴酸锂技术优势显著，有望凭借高端市场持续扩大市占率，三元卡位高电压高功率细分领域，盈利有望稳中有升，铁锂26年持续释放产能实现扭亏。
　　前沿材料持续推进，彰显平台化研发优势
　　1）NL结构：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域中的应用，NL新材料相较传统正极材料体系，能量密度与倍率性能均有显著提升，未来具备较大降本空间，公司预计优先在低空和消费领域使用，最终往动力领域发展。
　　2）硫化锂：公司采用相对比较特殊的金属冶炼方法进行硫化锂生产，生产的硫化锂具备纯度和成本上的优势，在客户端测试良好，所采用的生产工艺适合产业化，未来将根据市场情况及客户需求进行扩产。
　　3）磷酸铁锂：公司为首家应用水热法生产磷酸铁锂的企业，通过掺杂常规固相法颗粒，使得磷酸铁锂粉末压实密度达到四代以上的标准，并实现了5C全程快充性能，产品竞争力持续向好，后续有望随良品率改善逐步扭亏。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司三元高电压业务拓展顺利，新品盈利更佳，我们上修三元业务需求增速及毛利率假设，我们预计26-27年归母净利达10.27/12.44亿元（前值9.01/10.53亿元，调整+14%/+18%），参考可比公司26年35倍PE（前值25年35倍），考虑公司三元和钴酸锂出货量增速有望高于行业，固态正极与电解液逐步实现送样或供货，硫化锂独特路线前瞻布局，给予26年公司PE 48倍（前值25年45倍），对应目标价97.92元（前值66.60元），维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。