事件:
　　芯源微4月17日发布2025年报：
　　—2025年，公司实现营收19.5亿元，同比+11.1%；归母净利润0.7亿元，同比-64.6%；扣非归母净利润-0.2亿元，同比-124.7%；毛利率35.4%，同比-2.3pct，净利率3.6%，同比-7.9pct。
　　—2025Q4，公司实现营收9.6亿元，同比+47.6%，环比+240.8%；归母净利润0.82亿元，同比-14.1%，环比扭亏；扣非归母净利润0.76亿元，同比+127.3%，环比扭亏；毛利率为36.3%，同环比分别+6.8/+6.2pct，净利率为10.1%，同环比分别-4.7/+23.1pct。
　　投资要点:
　　期间费用率整体平稳、政府补助+资产减值导致净利率承压。2025年，销售、管理、研发和财务费用率分别为7.7%/16.0%/13.1%/1.4%，同比分别+2.5/+1.8/-3.9/+0.9pct；2025Q4，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为6.8%/11.8%/7.0%/0.3%，同比分别+11.9/-2.1/-9.2/+0.6pct，环比分别-4.7/-13.3/-12.8/-1.0pct。
　　涂胶显影新机进展顺利，清洗+后道设备订单趋势良好。1）公司前道涂胶显影机产品持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，新一代涂胶显影机将尽快推动工艺验证及产业化销售；2）前道化学清洗机签单表现优秀，已获得国内多家大客户重复性订单；3）后道封装方面，后道涂胶显影机及单片式湿法设备持续获得封装龙头客户批量重复性订单，新产品临时键合机、解键合机等已顺利通过多家客户验证，进入逐步放量阶段。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为24亿元、33亿元、45亿元，同比增速分别为23%、39%、35%，归母净利润分别为2.21亿元、4.71亿元、8.25亿元，同比增速分别为208%、113%、75%，对应当前市值的PE分别为171倍、80倍、46倍。公司是国产半导体设备龙头，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，技术升级迭代及产品研发失败风险，产品商业化推广不及预期，供应商供货不稳定或成本提升风险，政府补助政策风险，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧。