投资要点：
　　外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。同时各类消费公司持续推动渠道、产品、服务等多重变革，表现优于大盘、外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。
　　社服：行业层面春假叠加清明客流预计中高个位数增长，春假地区实现更高的增速，后续还有五一长假催化。积极看好出行产业链，建议关注：锦江酒店/首旅酒店/华住/君亭/亚朵，三特索道/三峡旅游/黄山旅游/九华旅游/陕西旅游，另外教育建议关注业务稳健的行动教育/学大教育。
　　免税：自年报披露来看，中国中免毛利率提升趋势明确，对应免税占比回升、品类结构优化、销售折扣回收、人民币升值等对业绩端利好因素仍在持续，同时部分资产减值及管理费用预计亦将环比减少，为一季度盈利提供支撑。2026二季度来看，北上机场销售预计逐步放量，DFS增量带入，有望推动公司收入增速进一步回升。建议继续关注中国中免、珠免集团。
　　商贸零售：美伊冲突升级、大宗商品价格中枢抬升、能源安全需求强化，供应链与贸易板块值得关注。航运运价走高直接提振船舶制造与航运业务盈利，大宗供应链龙头凭借央企渠道与风控优势，能源安全需求爆发带动柴发、备用电源等装备订单高增。板块整体低估值、高股息，在市场风险偏好下行阶段具备强安全垫，业绩确定性与防御性兼备。关注：苏美达（船舶+柴发双增长曲线，供应链稳基本盘），厦门国贸、建发股份等低估值高股息避险标的。
　　黄金珠宝：短期地缘政治因素或将导致金价宽幅波动，长期持续看好金价上行，行业审美崛起&品牌差异化是必然趋势，未来精品金饰和投资金条的需求将更加分化。建议关注：1、品牌势能已和同行拉开显著差异的老铺黄金、潮宏基；2、菜百股份的阶段性投资机会；3、高股息稳健标的周大生。
　　美容护理：国货替代趋势延续，渠道分化加剧，个股逻辑凸显，品牌矩阵拓展实力为核心优势，基本面看建议关注毛戈平、上美股份、上海家化、若羽臣，关注底部标的珀莱雅布局机会。医美头部机构自25Q3起同比有所回暖，竞争核心回归交付水平，产业价值链调整持续进行，建议关注四环医药后续医美产品上量表现。
　　茶饮咖啡：26年茶饮品牌规模加速向头部集中，外卖退坡+高基数+加盟商续约到期或将对行业开店及同店形成压力，开店稳健且同店有支撑的头部品牌有望获得估值溢价。关注古茗：26年仍有充足点位可开，同店在全时段产品发力的情况下有充足支撑。
　　风险提示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。