安科瑞发布一季报，26Q1实现营收2.59亿元（yoy+6.64%、qoq+0.82%），归母净利5027.32万元（yoy-3.65%、qoq+288.51%），扣非净利4419.87万元（yoy-11.47%）。受益于下游需求改善，公司营收稳健增长，公司盈利同比下滑主要由于股权激励费用增加导致费用率上涨。我们认为，受益于微电网及虚拟电厂相关政策，公司下游需求有望稳步释放，维持“买入”。
　　26Q1净利率短期承压，看好全年盈利修复
　　26Q1公司净利率为19.36%，同比下滑2.08pct，公司净利率下滑主要由于费用率上涨。26Q1公司销售/管理/研发费率分别为12.36%、6.95%、11.58%，分别同比+1.24、+1.19、+1.29pct，销售费率增长主要考虑到公司加大海外市场拓展力度，研发费率增长主要考虑到新产品投入加快，管理费率增长主要由于股权激励费用增加。我们认为，全年维度看公司期间费率有望恢复正常水平。26Q1公司综合毛利率为48.70%，同比+1.20pct，毛利率提升得益于产品结构持续优化。综合来看，26年全年净利率有望修复。
　　积极开拓海外市场，毛利率水平有望持续优化
　　公司持续推进出海战略，以东南亚为战略支点，目前业务已覆盖欧洲、中东、非洲等地。基于业务需求，公司强化海外销售团队建设，26Q1公司销售费率同比+1.24pct，目前公司通过设立当地代理商的模式和自有海外销售团队同步推进，已逐步实现海外客户积累与品牌打造。同时，基于25年报数据，公司海外、国内业务毛利率分别为65.74%、45.44%，我们认为，伴随海外市场业务放量及收入占比提升，公司整体毛利率水平有望进一步优化。
　　产业政策持续加码，看好公司远期成长空间
　　26年微电网及虚拟电厂相关政策逐步落地，看好政策驱动需求放量。1）微电网：26年1月，工信部等五部门联合印发《工业绿色微电网建设与应用指南（2026—2030年）》，引导工业企业和园区推进工业绿色微电网建设与应用，扩大工业领域绿电应用，促进重点行业领域节能降碳；2）虚拟电厂：26年3月，山东省《虚拟电厂建设运行管理办法（征求意见稿）》发布，明确了虚拟电厂的建设标准、市场交易规则与收益机制。我们认为，产业政策陆续出台，对用电侧提出更高的能效管理、可靠用电要求，公司EMS3.0智慧能源管理平台有望成为客户的有效解决方案，看好业务长期放量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为3.14/3.86/5.13亿元（三年复合增速为35.71%），对应EPS为1.25/1.54/2.04元。参考可比公司26年21.2x PE（Wind一致预期），考虑公司软件竞争力优势突出，给予公司26年30x PE，对应目标价37.50元（前值37.50元，对应26E 30xPE），维持“买入”。
　　风险提示：新型电力系统建设不及预期；EMS 3.0产品推进不及预期