核心观点：
　　公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入55.47亿元（同比-3.68%），归母净利润11.71亿元（同比+233.33%），扣非归母净利润3.01亿元（同比-45.58%）。盈利结构分化显著：（1）归母净利润高增主要来自金融资产处置与公允价值变动收益，核心来自对蓝色光标股权的会计重分类与减持，全年确认投资收益6.25亿元、公允价值变动收益3.50亿元，合计贡献利润约9.75亿元。（2）主业相对稳健；支付业务收入48.74亿元，境内收单交易金额3.94万亿元，同比均基本持平，扫码交易1.47万亿元（同比+7.90%）逆势增长；跨境支付表现亮眼，交易金额889亿元（同比+80.69%），客户数同比+73.99%，科技服务收入4.08亿元（同比+44.05%），SaaS生态与AI应用落地提速。
　　经营质量层面，全年毛利率25.33%（同比-4.69pct），公司拟每10股派4元并转增4股，上市以来累计分红超26亿元，股东回报稳定。
　　2026年一季度业绩迎来拐点，营收16.14亿元（同比+24.20%），归母净利润5.95亿元（同比+490.97%），扣非净利润0.86亿元（同比+1.43%），其中清仓剩余蓝色光标股权确认投资收益5.51亿元，税后贡献4.63亿元，占当期净利润比重超78%；主业显著回暖，境内收单交易金额1.12万亿元（同比+14%），扫码交易4147亿元（同比+31%），支付业务收入13.85亿元（同比+20.06%）；科技服务收入1.11亿元（同比+93.81%），跨境与外卡收单延续高增，交易金额分别同比+39%、+98%。
　　盈利预测与投资建议。人民币国际化趋势有望支撑估值，预计26年实现归母净利润9.47亿元，EPS 1.22元/股。公司过去5年PE均值在33x，考虑蓝色光标业绩兑现，以及同业公司估值，26年给予公司合理估值PE为25倍，对应合理价值30.47元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示。商户拓展及管理风险、信息安全、市场竞争及政策风险等。