核心观点
　　25年公司实现营收32.38亿元/-2.8%，归母净利润0.70亿元/-75.5%；26Q1公司实现营收7.92亿元/+12.5%，归母净利润0.01亿元/-97.1%。25年公司毛利率为25.30%/-2.70pct，净利率为2.17%/-6.45pct；26Q1公司毛利率25.71%/-2.95pct，环比+5.28pct；净利率0.15%/-5.74pct，环比+3.85pct。26Q1改善信号初现，收入恢复增长、毛利率环比改善，泰国基地估算基本实现盈亏平衡，业绩承压主要系汇兑影响。展望26年，1）公司OEM业务客户多元化，有望充分受益行业增长机会，泰国基地从投产迈向精耕，国内推动智能制造能力提升，“泰国—永康”双基地产能动态调配机制实现成本最优化；2）公司自有品牌加速布局，随着国内团队核心能力日益成熟，品牌战略红利有望在未来逐步显现，成为驱动公司业绩增长的新动能。
　　事件
　　哈尔斯发布2025年年报。2025年公司实现营收32.38亿元/-2.8%，归母净利润0.70亿元/-75.5%，扣非归母净利润0.70亿元/-75.0%，经营性现金流净额2.97亿元/-35.9%，基本EPS为0.15元/-76.2%，ROE（加权）为4.12%/-13.98pct。
　　单季度看，25Q4公司实现营收8.01亿元/-16.9%，归母净利润0.30亿元/-148.6%，扣非归母净利润-0.30亿元/-149.7%。
　　哈尔斯发布2026年一季报。26Q1公司实现营收7.92亿元/+12.5%，归母净利润0.01亿元/-97.1%，扣非归母净利润0.00亿元/-99.4%。
　　简评
　　26Q1收入恢复增长、毛利率环比改善，业绩承压主要系汇兑影响。26Q1收入7.92亿元/+12.5%，在高基数及3月中东冲突下仍实现双位数增长，主要系公司产能爬坡顺畅、订单饱满，国内自主品牌拓展成果显著。26Q1公司毛利率25.71%/-2.95pct，环比+5.28pct，提升得益于公司海外供应链本地化体系搭建完成及泰国基地标准化流程的持续推进，尽管海外基地当下生产成本仍高于国内，但已进入稳步下降阶段，泰国基地26Q1估算基本实现盈亏平衡。26Q1归母净利润承压，主要原因是一季度人民币兑美元汇率阶段性升值，大幅压缩了出口业务盈利能力。
　　受关税扰动、产能调整影响，来自部分大客户营收出现下降，客户结构多元化稳步推进。1）分地区看，2025年公司境外实现收入27.76亿元/-4.3%，收入占比85.7%，毛利率为24.8%/-3.3pct；境内实现收入4.62亿元/+7.1%，收入占比14.3%，毛利率为28.1%/+1.1pct。2）境外分业务模式看，测算自主品牌（SIGG）营收约3.68亿元/+15.7%，收入占比11.4%；测算代工业务营收约24.08亿元/-6.7%，收入占比74.4%。3）境外代工业务分客户看，2025年公司第一大客户Y贡献营收8.10亿元/-17.3%，营收占比25.0%；第二大客户P贡献营收6.44亿元/-11.0%，营收占比19.9%；第三大客户T贡献营收4.45亿元/+47.7%，营收占比13.7%；第四大客户B贡献营收2.24亿元/-8.5%，营收占比6.9%，其他境外代工业务客户贡献营收2.85亿元/-14.4%，营收占比8.8%。
　　海外基地爬坡利润率短暂承压，26Q1毛利率环比提升。1）盈利能力：2025年公司毛利率为25.30%/-2.70pct，净利率为2.17%/-6.45pct，所得税率为1.40%/-6.56pct。26Q1公司毛利率25.71%/-2.95pct，环比+5.28pct；净利率0.15%/-5.74pct，环比+3.85pct。2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.73%/+1.21pct、7.05%/+0.62pct、4.23%/+0.55pct、0.29%/+1.85pct。26Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.43%/-0.88pct、6.39%/-1.46pct、4.65%/-0.37pct、5.42%/+6.33pct（系本期受美元汇率下行影响，导致汇兑损失上升）。
　　展望未来：1）Yeti、Stanley、Owala等品牌轮番崛起，客户多元化充分受益行业增长机会。在欧美日韩等市场，用户对外观、外形、功能、使用场景、智能化的综合需求更加丰富与个性化，保温器皿更具时尚、消费属性。疫情后，欧美露营与户外需求带动保温杯销售，2022年以来，时尚、潮流属性进一步推动保温杯从耐用消费品向快消品转变，Tik Tok等社媒平台的传播进一步助长了在潮流爆款单品、消费社交属性带动下全球保温杯市场的增长趋势，Yeti、Stanley、Owala等品牌轮番崛起。公司大客户结构多元化，梯队客户成长迅速，有望对冲流行趋势变化带来的客户收入波动，充分受益于保温杯属性向快消品转变带来的行业性增长机会。
　　2）泰国基地从投产迈向精耕，国内推动智能制造能力提升。2024-2025年公司泰国基地一期、二期陆续建成并投产，当前仍在爬坡中，预计年底可实现年产3000万支的设计产能，随着产能利用率进一步提升、标准化流程持续优化及人才本地化战略深入实施，泰国基地成本有望进一步下降。26年4月公司完成向特定对象发行A股股票，募集资金7.55亿元，用于“哈尔斯未来智创”建设项目（一期），搬迁原哈尔斯路老厂区全部产能并新建自动化、智能化产线，完成后实现年产4600万支保温器皿产能（其中搬迁2300万支、新增2300万支）。通过建立“泰国—永康”双基地产能动态调配机制，动态调整积极应对关税博弈、实现成本最优化。
　　3）国内自主品牌加速布局、内销电商快速增长。公