当虹科技25年实现营收3.22亿元（yoy+4.96%），归母净利-9131.17万元（yoy+10.65%），扣非净利-1.06亿元（yoy+1.47%）。其中Q4实现营收1.12亿元（yoy-18.47%，qoq+46.06%），归母净利-6966.83万元（yoy-112.77%，qoq-349.73%）。公司25年营收增长低于我们此前预期（预测值为3.98亿元），主要由于传媒文化业务修复节奏低于我们预期。公司25年归母净利低于我们此前预期（预测值为0.23亿元），主要由于原材料价格上涨导致毛利率承压。我们认为，公司多模态AI技术储备深厚，26年传媒与文化、工业与卫星、智能座舱均有望修复，维持“买入”。
　　25年毛利率短期承压，26年盈利有望修复
　　公司25年毛利率为36.94%，同比-4.06pct，主要原材料价格上涨及新建户外LED广告大屏前期投入增加，导致传媒文化、工业与卫星业务的毛利率承压，25年传媒文化、工业与卫星业务毛利率分别为28.44%、27.11%，同比-5.45、-12.99pct。25年公司销售/管理/研发费率分别为16.05%、12.89%、29.09%，同比+1.70、-2.19、-10.51pct，销售费率增长主要由于公司拓展新业务销售团队，管理、研发费率收窄得益于公司内部资源配置持续优化。我们认为，业务结构优化下公司毛利率有望回归正常水平，同时AI内部提效有望带动公司费用率优化，看好26年公司盈利能力提升。
　　AI大模型赋能业务增长，25年智能网联汽车业务快速放量
　　25年公司传媒文化、工业与卫星、智能网联汽车三大业务收入分别为1.75、0.70、0.70亿元，分别同比-5.67%、+0.59%、+52.29%。智能网联汽车业务快速放量，主要得益于公司智能座舱产品加速迭代以及行业需求快速放量。1）产品端：公司在智能座舱领域，深度嵌入自研BlackEye车端大模型及车载垂类大模型“洞天”，推动座舱从“功能化”向“智能化、情感化、沉浸式”升级，25年逐步实现规模化落地；2）行业端：根据公司年报，25年国内车载智能座舱市场规模突破600亿元，预计26年达到800亿元（年增速超30%），其中视音频娱乐、智驾安全相关产品需求增速超70%。我们认为，行业需求加速放量有望带动公司智能网联汽车业务维持快速增长。
　　多模态AI加速迭代，看好具身智能等新业务提速
　　公司以自研BlackEye多模态大模型为核心底座，完成从单模态视听到多模态空间智能的战略升级，构建“模型+算力+数据+端侧+行业”的完整AI生态。围绕具身智能领域，公司以BlackEye多模态大模型为核心，深度打通大模型与机器人本体、多传感器、运动控制模块的全链路融合；同时基于BlackEye2.0大模型，公司推出面向本体厂商与行业客户的BlackEye Vision产品，将多模态理解与生成能力深度植入机器人核心作业流程。我们认为，依托过去的技术积淀，公司有望加速实现多模态空间大模型的新业务拓展。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年营业收入至4.12、5.42亿元（较前值分别调整-24.95%/-29.34%），预计28年营业收入为7.21亿元（三年复合增长率为32.29%）。预计26-28年归母净利润为0.05/0.42/0.92亿元，对应EPS为0.04/0.38/0.83元。下调盈利预测，主要考虑到公司传媒文化业务需求修复节奏短期仍承压。参考可比公司平均估值（Wind）26E 11.1x PS，看好公司在具身智能场景的技术优势与业务进展持续提速，给予公司26E 14x PS，对应目标价52.09元（前值69.55元，对应26E 14x PS），维持“买入”。
　　风险提示：研发成果商业化不及预期，业务场景拓展不及预期