事件：公司发布2025年报，公司实现营收967.48亿元，同比增长22.43%；归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；扣非净利润16.35亿元，同比增长12.26%。
　　 AI算力高景气驱动增长。公司全年ICT基础设施与服务业务收入达到768.47亿元，同比增长41.11%，占营业收入比重进一步提升至79.43%；IT分销与服务实现营收255.62亿元，同比下降12.72%。其中，控股子公司新华三全年实现营收759.81亿元，同比增长37.96%；实现净利润31.51亿元，同比增长12.3%。
　　现金流与订单保障增强。2025年公司实现毛利率14.59%，同比下降2.80pcts。整体费用率11.60%，同比下降2.61pcts；销售/管理/研发费用率分别为4.19%/1.20%/5.12%，分别同比变动-1.06/-0.09/-1.34pcts。2025年经营活动净现金流34.87亿元，同比增加42.86%；合同负债168.82亿元，同比增加16.41%。
　　持续聚焦“AI for ALL”。公司以“算力×联接”战略聚焦“AI for ALL”，陆续发布“LinSeer ICT智能体”及LinSeer Cube大模型一体机，灵犀智算方案迭代至V5.0版本，加速全栈数字化进程。2025年，公司在中国企业网交换机的市场份额为36.1%，排名第一；中国以太网交换机的市场份额为34.5%，排名第二；中国企业网园区交换机的市场份额为36.2%，排名第二；中国数据中心交换机的市场份额为33.1%，排名第二。同时，控股子公司新华三推出H3CUniPoDS80000超节点产品，大幅提升通信效率和模型算力利用率。
　　盈利预测与投资建议：基于2025年年报，预计2026-2028年公司归母净利润为23.53/29.46/35.30亿元，对应4月21日收盘价PE为33.6/26.8/22.4X，维持““增持”评级。
　　风险提示：下游行业景气度不及预期；同业竞争加剧；AI相关研发及落地不及预期。