核心观点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业总收入65.7亿元，同比-7.8%；归母净利润3.2亿元，同比-62.5%，扣非净利润2.5亿元，同比-67.7%。26Q1公司实现营业总收入22.2亿元，同比+41.5%；归母净利润1.7亿元，同比+117.8%，扣非净利润1.5亿元，同比+156.5%。考虑洽洽食品因礼赠属性受春节错期影响较大，25Q4+26Q1合并看收入同比+8.9%，归母净利润同比+6.1%，归母净利率为7.4%。股东回报方面，2025年公司拟现金分红5亿元。
　　收入端：春节备货错期，Q1迎来开门红。2025年公司实现营业总收入65.7亿元，同比-7.8%。分产品看，2025年公司瓜子/坚果占收入比例分别为61.2%/26.8%，同比-8.2%/-8.4%；分区域看，2025年公司除电商和海外渠道实现正增长外，其余区域收入同比均有所下滑。26Q1公司实现营业总收入22.2亿元，同比+41.5%，考虑错期效应合并看25Q4+26Q1同比+8.9%，或系春节礼盒动销高增贡献。
　　利润端：2025年成本压力显著，2026年有望迎来改善。2025年公司归母净利率为4.9%，同比-7.1pct，拆解看毛利率/销售费用率/管理费用率同比-5.4/+1.2/+0.5pct，成本为利润核心影响因素。26Q1公司归母净利率为7.6%，同比+2.7pct，拆解看毛利率/销售费用率/管理费用率同比+5.6/+1.1/-1.3pct，瓜子采购价格改善为核心贡献。
　　盈利预测与投资建议：考虑2025年公司受制于成本高压，收入和盈利双向承压，2026年在春节备货旺季等贡献及新渠道新品类放量下有望迎来收入端加速。利润端，考虑瓜子原材料价格回落，利润弹性有望逐步释放。综合来看，我们预计2026-2028年收入为74.6/81.4/87.5亿元，归母净利润6.7/8.6/10.0亿元，参考可比公司，给予2026年20倍PE估值，对应合理价值26.59元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。食品安全风险、成本不及预期、行业竞争加剧等。