事件：2026年4月17日公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入3081.4亿元，同比下降1.1%，实现归母净利润10.3亿元，同比下降79.3%。
　　营业收入小幅下降，利润阶段性承压：受项目结转周期及结转规模影响，2025年公司营业收入同比下降1.1%。公司归母净利润下滑幅度远超营业收入下滑幅度的主要原因为：1）毛利率下降1.0pct至12.7%；2）计提资产减值损失64.8亿元，同比增加计提减值损失14.3亿元；3）对联营企业和合营企业的投资收益同比减少13.6亿元至-1.4亿元。
　　销售规模行业领先，核心城市市占率提升：2025年公司实现销售额2530亿元，销售额连续三年位居行业榜首。公司持续坚持城市深耕策略，2025年核心城市销售贡献超九成，核心城市市占率同比提升0.8pct至7.9%。
　　投资规模增长，储备优质土地资源：2025年公司新增土地总地价791亿元，同比增长16%，新增土储计容面积457万平方米，同比增长39%。公司持续强化核心城市深耕优势，核心城市拓展占比达99%，年内实现“当年拿地、当年开盘”项目达28个，保持高效精准的开发运营能力。
　　有息负债规模收缩，融资成本持续压降：2025年公司有息负债规模同比减少77亿元至3412亿元，融资成本持续压降，期末综合融资成本同比下降38bp至2.72%，经营稳健，财务根基稳固。
　　投资建议：公司行业龙头地位稳固，土储结构不断优化，融资渠道畅通，考虑到当前房地产行业仍处调整周期，以及受公司结转节奏、结转结构影响，我们小幅调整公司2026-2027年归母净利润为20.0亿元、30.0亿元，并预计2028年归母净利润为44.0亿元，对应PE分别为36.4/24.2/16.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产行业下行超预期，政策放松不及预期，公司销售不及预期