北方华创2025年实现营收393.53亿元（yoy+30.85%），归母净利55.22亿元（yoy-1.77%），其中Q4营收120.52亿元（yoy+26.29%，qoq+7.99%），归母净利3.92亿元（yoy-66.06%，qoq-79.63%）。公司2025收入符合我们预期但利润低于我们预期（395.1/65.5亿元）。公司2025年集成电路设备营收同比增长超50%，刻蚀及薄膜设备收入均超过100亿元。因新产品处在客户端验证阶段，零部件迭代升级成本增加，导致毛利率下降2.83pcts。公司2025年研发人员增加42%，研发费用增加47%，此外股权激励费用增长2.74亿元，导致公司净利率承压。展望2026，国内存储及先进制程扩产有望加速，公司刻蚀、薄膜、热处理、湿法、离子注入、涂胶显影、键合等多产品线发力，看好公司内生+外延带动持续成长，维持买入。
　　25全年回顾：营收高增，研发费用、股权激励等投入影响净利润
　　2025年营收393.53亿元（yoy+30.85%），电子工艺装备营收367.31亿元（yoy+32.57%），毛利率39.18%（yoy-2.33pcts），其中集成电路设备的营收同比增长超50%。刻蚀、薄膜沉积、炉管、湿法清洗等多款设备市占率稳步提升，同时离子注入等新品快速落地形成新增量，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。电子元器件营收25.79亿元（yoy+10.95%），毛利率52.95%（yoy-6.54pcts）。2025年归母净利55.22亿元（yoy-1.77%），归母净利率14.03%（yoy-4.66pcts），主因：1)公司25年研发费用54.35亿元（yoy+46.96%）；2)公司25年股权激励费用较24年增加2.74亿元；3)公司新产品处在客户端验证阶段，零部件迭代升级成本增加，毛利率下降。
　　刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增，核心竞争力凸显
　　公司刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增，1)刻蚀布局ICP、CCP、干法去胶、高选择性刻蚀、Bevel刻蚀和IBE刻蚀等，25年刻蚀收入超100亿元。2)薄膜沉积设备布局了物理气相沉积、化学气相沉积、外延、原子层沉积、电镀和金属有机化学气相沉积设备，25年薄膜沉积设备收入超100亿元。3)公司形成了管式氧化设备、管式退火设备和快速热处理设备的全系列布局；4)公司已形成了单片设备、槽式设备全面布局，并购芯源微丰富物理刷洗和单片清洗布局；5）公司已推出12英寸浸没式离子注入设备等多款产品；6）公司并购芯源微切入涂胶显影领域，产品矩阵进一步完善。
　　平台化优势竞争力强，内生及外延加快新产品布局
　　SEMI预计2026-2028年全球300mm晶圆厂设备支出将持续增长，中国大陆继续引领市场，展望2026年，国内先进制程与存储扩产有望加速，华创作为龙头仍将持续核心受益。公司离子注入、电镀、键合等高端设备顺利落地，公司于2026年3月正式发布12英寸晶圆对晶圆混合键合设备、12英寸芯片对晶圆混合键合设备。外延并购方面，公司完成对芯源微的并购整合，切入涂胶显影领域，产品矩阵进一步完善；此外公司完成对成都国泰真空的收购，补全了公司在高端光学镀膜设备赛道的产品矩阵。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-27年收入（3.4%/2.0%）至497.9/609.9亿元，但因公司于2025/12/31向员工授予股权激励，考虑到股权激励费用，下修公司26-27年归母净利润（21.6%/12.9%）至70.9/100.5亿元。近期板块估值整体上调，我们看好公司平台化布局以及业绩增长稳健性，基于可比公司53倍2026年PE给予目标价518.34元（前值：515.42元，对应41.3倍2026年PE），维持买入。
　　风险提示：全球半导体下行周期，设备需求不及预期，行业竞争加剧。