公司发布2025年年报，2025年实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%；实现归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%。分红方面，2025年累计分红及回购注销总额达23.67亿元。
　　全球化布局深化，SLG等多品类优质储备丰富。公司2025年持续推进“精品化、多元化、全球化”战略，境外营业收入53.81亿元，占总营收33.70%。2月公司海外上线的自研自发SLG新品《Last Asylum》表现较好，在2026年3月中国手游海外收入增长榜中位列第四，并同时跻身当月全球手游收入增长榜Top10；公司标杆产品《Puzzles & Survival》凭借创新的“三消+SLG”玩法融合和精准的区域化运营策略，在全球市场取得突破性成功，截至2025年底，该产品全球累计用户规模超7000万，累计流水已超过150亿元。RO于2026年1月在中国港澳台地区上线后，最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜第一，计划后续登陆海外其他地区，IP价值有望持续释放。储备方面，公司当前共储备20余款SLG及RPG产品，涵盖写实三国、东方玄幻等多元类型，产品管线较为充足有望持续贡献收入增量。
　　小游戏新品表现亮眼，研运一体优势显著。《时光大爆炸》首发即登顶iOS免费榜，《英雄没有闪》上线后迅速登顶微信小游戏畅销榜并长期稳定在前五；末日生存RPG游戏新品《生存33天》于2025年11月20日上线，而后快速登顶微信小游戏、抖音小游戏及TapTap等平台畅销榜。老产品《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》等通过精细化长线运营与活动节奏优化，生命周期进一步拉长。公司充分发挥"研运一体"优势，构建了完整的小游戏生态体系，在玩法设计上巧妙融合策略、模拟经营等元素，精细化运营模式效果显著。在《2025年中国小游戏百强企业榜》中，三七互娱位列第一。
　　持续稳定分红提供良好回报，积极布局AI空间广阔。公司2025年累计现金分红及回购注销总额达23.67亿元，且董事会已审议通过2026年中期分红规划议案，2024年累计分红与回购金额达23亿元，持续稳定的高分红政策为投资者提供良好回报保障。公司持续积极布局AI，以自研游戏行业大模型“小七”为核心，构建了覆盖研发、运营、发行全链路的AI应用体系，目前AI在2D美术、3D建模、多语言翻译等领域的辅助占比均已超过30%，AI代码渗透率超过40%，AI辅助投放广告比例达50%，部分环节甚至达到80%以上，显著提升了开发效率并降低了运营成本。同时投资智谱华章、百川智能、月之暗面等AI大模型公司，积极布局AI产业链。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司基本盘稳固，我们预期公司26-28年营业收入分别为178.98/189.71/199.20亿元，归母净利润分别为30.97/34.12/37.89亿元，对应当前股价市盈率分别为15.9/14.4/13.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。