事件：公司发布2025年年度业绩报告，2025年公司实现营业收入214.0亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润8.3亿元，同比增长2.8%，实现扣非后归母净利润8亿元，同比增长12.0%。其中，2025年四季度公司实现营业收入55.3亿元，同比/环比分别+18.1%/+23.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比/环比分别+12.5%/-7.2%。
　　磷复肥销量提升，新产能释放带动公司产能稳步扩张。2025年全年公司磷复肥业务板块实现营业收入135.3亿元，同比增长18.4%，其中一方面来自于原材料上涨带动公司磷复肥销售均价有所上涨，全年销售均价约为2941元/吨，同比+7.6%。另一方面来源于产销规模提升，全年实现磷复肥销量460万吨，同比+10.1%或者+42万吨。但由于原材料价格上涨导致吨毛利略有下降，全年录得375元/吨，同比下降12元/吨。同时随着公司新增产能如湖北应城100万吨、山东平原30万吨、湖北荆州15万吨、新疆昌吉和阿克苏20万吨投产，磷复肥年产能超940万吨，产能布局持续优化。
　　合成氨项目建成投产，牛牛寨西段磷矿取得采矿权证，公司进一步夯实上游配套。公司湖北应城基地70万吨合成氨项目已建成，目前装置运行平稳，实现满负荷生产。同时，下游复合肥配套的47.59万吨95%浓度尿浆溶液于2026年3月试生产，补齐公司尿素原料的产能空白，氮肥原料自给率进一步提升。磷矿方面，公司牛牛寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证，进一步夯实公司磷矿资源储备，同时，阿居洛呷290万吨磷矿以及牛牛寨东段400万吨磷矿采矿工程有序建设中，至此，公司磷矿石采矿设计规模达到1090万吨/年。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司产品的价格趋势，以及下游需求发展，我们预测公司26-28年实现营业收入233.8、251.6、270.9亿元，同比分别+9.2%、+7.6%、+7.7%，实现归母净利润14.4、17.4、20.5亿元，同比分别+74.5%、+20.7%、+17.6%，按照4月15日收盘价计算，对应PE分别为12、10、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；需求不及预期等