核心观点
　　公司发布2025年年度报告，收入平稳增长，利润较快增长。公司2025年AI业务全年突破3亿元，从验证期迈入放量期。业务结构持续改善，产业数字化与财务数字化合计占比接近六成，泛ERP主动收缩，推动毛利率提升。此外，公司将全球化作为新增长点，由服务出海向产品出海转型，依托H股发行上市进一步提升品牌影响力与资金支持。我们预计公司2026-2028年营收为36.86/39.77/42.81亿元，同比增长7.92%/7.91%/7.65%；归母净利润预计为3.06/3.85/4.55亿元，同比增长35.09%/25.87%/18.04%。对应PE71/56/48倍，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入34.15亿元（+5.57%），归母净利润2.27亿元（+20.28%），扣非归母净利润1.91亿元（+38.94%），经营性现金流净额4.79亿元（+44.44%）。
　　简评
　　业务结构持续优化推动毛利率持续改善。公司2025年产业数字化业务实现收入12.06亿元，同比增长17.79%；财务数字化业务实现收入8.00亿元，同比增长6.63%。两项高毛利战略业务合计占比近60%，同比持续提升，成为整体收入增长和盈利改善的核心支撑。泛ERP业务同比下降4.85%，符合公司主动收缩低增长、相对低毛利传统业务的战略方向。传统业务结合AI工具，在ERP升级、代码扫描、自动测试等环节推动标准化和实施效率改善。业务结构优化以及AI内部赋能下，公司全年毛利率35.67%，同比提升近3个百分点。
　　AI业务收入快速放量，产品矩阵与平台能力同步完善。2025年下半年，公司企业AI智能化应用业务连续两个季度单季度实现约1亿元收入，全年实现约3.1亿元收入，同比实现约三倍增长，AI商业化已从前期验证迈入加速放量阶段。从需求侧看，下游客户对AI已由早期“单点突破”转向“系统性规划”，由CTO主导向董事长、总经理等核心高管主导转向，企业投入意愿显著增强。从产品侧看，公司已形成AI中台、智能体与代码/文档智能化工具等多层次产品矩阵，并持续在财务、供应链、物流仓储、工业制造等场景推进落地；其中大消费、物流领域起量较快，财务场景及工业制造相关需求近期逐步释放。AI业务能够带来较高毛利贡献，随着平台能力、智能体种类和客户渗透率提升，AI业务将成为公司中长期增长的核心助力，毛利率水平有望持续提升。
　　服务出海向产品出海转型，加速全球化战略。在深耕国内市场的同时，公司将全球化作为新的增长点，并为此进行前瞻性资本布局。公司于去年底启动H股发行上市流程，有望借助香港的国际资本市场窗口，建立国际化的品牌形象，支持并加速全球化战略。公司正逐渐由跟随客户“服务出海”到主动推广自主产品的“产品出海”的关键转型。自主软件产品相较服务有更高的利润空间和规模效应的潜力。公司的PaaS平台、Agent智能体以及部分自研软件等自主产品已在海外市场获得订单和良好反馈，验证了产品出海的可行性。随着H股发行启动，品牌影响力提升和资金双重支持有望助力公司全球化战略加速落地。
　　投资建议：公司发布2025年年度报告，收入平稳增长，利润较快增长。公司2025年AI业务全年突破3亿元，从验证期迈入放量期。业务结构持续改善，产业数字化与财务数字化合计占比接近六成，泛ERP主动收缩，推动毛利率提升。此外，公司将全球化作为新增长点，由服务出海向产品出海转型，依托H股发行上市进一步提升品牌影响力与资金支持。我们预计公司2026-2028年营收为36.86/39.77/42.81亿元，同比增长7.92%/7.91%/7.65%；归母净利润预计为3.06/3.85/4.55亿元，同比增长35.09%/25.87%/18.04%。对应PE71/56/48倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）研发进展不及预期风险：公司研发了得灵系列企业服务中台，结合大模型技术构建企业级AI原生服务，相关产品研发有一定技术难度，公司如果无法及时推出满足客户及市场需求的新产品新功能，可能对公司的市场份额和经营产生不利影响；（2）海外市场经营风险：公司积极拓展海外市场，启动H股发行，如果全球经济政治形势发生不利变化，公司在当地的经营或将受到影响；（3）下游行业周期波动的风险：公司主要服务于各行业头部及部分中小客户，下游客户IT预算影响公司业务需求，可能存在收入增速下滑或毛利率下滑风险。