核心观点
　　公司2025年实现营收11.52亿，同比增长21.84%，归母净利润2.19亿，同比增长150.57%；镍粉毛利率37.54%，同比增长13.18pcts。AI浪潮下高端MLCC需求快速增长，对应的120nm及以下镍粉行业壁垒高，公司为全球龙头，产能增长及产品结构优化带动盈利能力显著提升。预计2026年，光伏中铜代银产业化落地，公司PVD工艺铜粉性能优异，随着光伏贱金属替代推进，光伏铜粉有望成为第二业绩增长极，打开公司业绩天花板。
　　事件
　　公司2025年归母净利润同比增长150.57%。
　　博迁新材发布2025年年报，2025年实现营收11.52亿元，同比增加21.84%；归母净利润2.19亿元，同比增加150.57%；扣非归母净利润2.08亿元，同比增加184.00%。2025年Q4单季，营收3.46亿元，同比增加58.63%，归母净利润0.68亿元，同比增加2720.45%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增加1518.78%。
　　简评
　　超细纳米镍粉是AI服务器高端MLCC制备核心材料，量价齐升。AI浪潮推动下，对配套MLCC性能、尺寸、容值、稳定性都提出了更高要求，MLCC加速向超薄介电层、高堆叠层数方向迭代，其中超细纳米镍粉为其性能升级核心材料。三星电机数据显示，AI服务器功率消耗是普通服务器的5~10倍，使用的MLCC用量可以达到2.8万颗/台，是普通服务器的13倍，120nm及以下镍粉需求激增。
　　纳米镍粉龙头，产品结构优化、盈利能力大幅提升。公司是全球纳米镍粉龙头，为全球极少数能量产120nm等小粒径高端镍粉的供应商，量产80nm镍粉达到全球顶尖水平，有显著的技术壁垒和议价能力。2025年公司产品结构持续优化，细粒径产品占比不断提高，带动毛利率大幅提升。2025年公司所有规格镍粉产量合计1314.5吨，销量1448.1吨，分别同比-7.07%/+1.90%，镍粉收入8.62亿元，同比+25.88%，单吨售价59.50万元/吨，同比+23.53%，毛利率37.54%，同比+13.18pcts。公司整体毛利率32.64%，提升11.76pcts，整体净利率19.03%，提升9.78pcts。公司与某头部公司（X公司）签订的战略协议，X公司提供的5420-6495吨镍粉对应售价估算为77-79万元/吨，因此预计公司具备未来盈利能力继续提升的空间。
　　光伏领域去银/少银化推动，铜粉业务市场空间巨大。光伏领域采用铜等贱金属替代银已经成产业共识和技术演进方向，尤其在HJT和BC等领域进展迅速。HJT银包铜电极渗透率已提升至约86.5%，并持续向更低银含量方案演进；TOPCon仍处于“少银化+铜导入验证”阶段，以高铜低银浆料为主要方向，尚未实现规模化全面替代；BC电池则依托背接触结构优势，已进入以铜为核心的贱金属替代实质产业化阶段。预计2026年，铜代银在光伏中的应用将进入加速放量阶段。公司PVD工艺铜粉，生成的球形粉体粒径均匀，分散性好，表面光洁致密，缺陷少，在密闭氨气环境下进行且不使用还原剂或添加剂，能够减少氧化源，更抗氧化，预计2026年将成为新的利润贡献增长极。
　　启动H股上市筹备，加速国际化资本布局。公司启动境外发行股份（H股）并在香港联合交易所上市的筹备工作，旨在加快海外业务发展，搭建国际化资本运作平台，优化资本结构，拓展多元化融资渠道，提升综合竞争力。此举有望继续深度绑定三星电机，巩固全球供应链地位，实现全球龙头地位的进一步夯实。
　　盈利预测和投资建议：AI需求推动细粒纳米镍粉需求快速增长，公司新建产能逐步释放，并实现量价齐升，打开主业业绩增长空间；同时光伏用铜粉业务不断拓展，随着低银及无银化趋势推进，公司铜粉业务未来空间广阔，假设2026年铜粉产业化逐步落地，到2028年实现100GW级别BC电池替代，预计公司2026-2028年营收28.7/46.2/62.8亿元，归母净利润7.7/14.3/20.4亿元，对应PE为39/21/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、公司下游为消费电子行业，若下游复苏不及预期，MLCC消费不及预期，将影响公司业绩释放；2、公司客户相对集中，前五大客户比重较高，若下游大客户生产经营波动，将短期影响公司产品出货；3、公司原材料为镍、铜、白银等金属，金属价格与全球经济形势、美联储政策、地缘因素等相关，若金属价格大幅波动，或影响公司原料成本进而影响毛利率水平，影响公司业绩释放；4、公司新建纳米镍粉产线、银包铜粉、纳米硅粉等产品均为未来增量，若产能建设或释放不及预期，将影响公司业绩。