投资要点：
　　华晨宝马业绩承压：2025年华晨宝马国内销量为53.4万台（其中BEV有4.78万台），较2024年同期为60.4万台（其中BEV为9.5万台）下降11.6%，但其中5系销量从9.48万台提升33.3%至12.64万台，2025年华晨宝马收入从2051亿元下降至1656亿元，净利润从174.5亿元大幅下降至103.9亿元，华晨宝马的业绩下降主要是因为销量下降及经销商补贴加大，而来自于产品组合变动抵消了部分跌幅。2025年华晨中国权益持有人应占利润为19.86亿元，较2024年的31亿元同比下降36%。
　　宝马全新纯电平台车型即将上市，期待加大零部件自制比例及出口：华晨宝马的新世代车型主要基于宝马Neue Klasse（NK）平台打造，该平台是宝马专为电动化和数字化设计的下一代架构，强调800V高压平台、第六代eDrive电驱技术及大圆柱电池的应用，我们预计新平台车型将于2026年上市销售。根据宝马业绩发布会信息，宝马未来26个月会上新能源车型及改款车型一共40款，迎来车型大周期。另外华晨宝马加大零部件自制比例和加大出口也将值得期待。
　　高股息依然可期：截止到2025年底公司账上现金及现金等价物、短期银行存款分别为45、7.09亿元（2025年华晨宝马派息还未入账），无银行负债，未来我们预计公司无较大资本开支，充足的现金将为大额派息提供支撑，我们预期高股息依然可期。
　　我们的观点：我们预计2026、2027、2028年公司归母利润分别为23.73、24.09和26.26亿元，给予“买入”评级。
　　风险提示：宝马中国销量大幅下降、出现产品质量问题、中国市场竞争过于激烈。