投资要点：
　　2025业绩符合预期，派息增长：公司2025年归母净利润为108.47亿港元，同比减少20.6%，主要由于投资物业重估的损失导致，重估前净利润为119.6亿港元，同比增长2.3%。公司末期每股派息1.39港元，全年合计每股派息1.78港元，同比增长2.3%，公司的业绩符合预期。
　　收入按业务板块和区域划分：从业务结构看，截至2025年公司的主要业务板块为物业销售、物业租赁、英式酒馆以及基建业务，收入占比分别达到24%、7%、31%和32%。从区域分布看，截至2025年公司来自中国香港、中国内地和英国的收入占比分别为21%、8%和45%。
　　物业销售盈利能力有望改善：2025年公司物业销售确认收入大幅提升至204.49亿港元，但香港物业销售由于促销折扣以及减值拨备，导致利润率大幅下降。随着香港房价止跌回稳，公司香港物业销售盈利能力有望改善。截至2025年底，公司已售未结转销售金额为207.02亿港元。
　　物业销售以外业务贡献持续稳定的利润：公司2025年的EBIT为183.47亿港元，同比增长2.8%。物业销售以外业务的EBIT合计156.1亿港元，同比微降，占比为85.1%，为公司贡献持续稳定的利润。其中基建业务EBIT达到86.62亿港元，同比增长3.6%，占比31.4%。
　　财务状况持续优化：截至2025年底，公司有息负债514亿港元，同比减少13亿港元，同时公司持有现金及等价物417亿港元，净负债为97亿港元，同比减少69亿港元。公司的负债净额与总资本净额的比例为2.3%，同比减少1.7个百分点，杠杆水平更低，财务状况持续优化。
　　优化业务结构，保持稳健的派息：公司不断优化业务结构，降低对房地产开发业务的依赖，加大对海外基建等高质量资产的布局。公司通过出售UKRails和UKPN的权益，将回流大量现金，有利于巩固公司的财务状况，为后续投资做好准备。公司保持稳健的派息政策，目前股价对应年化股息收益率约3.8%。
　　风险提示：地缘政策风险、通胀上升导致成本提升、消费不及预期、汇兑损失、房地产销售不及预期。