事件:3月20日，公司公告,2025年公司营收(3.21亿元,+11.41%),归母净利润(1.01亿元,+18.66%),扣非归母净利润(0.64亿元,+5.92%),毛利率(50.83%，-1.97pcts)，净利率（31.39%，+1.92pcts)。
　　营收与净利润持续增长，商业航天领域进展显著
　　公司是一家以太空管理业务为核心，专业从事航天测控管理、航天数字仿真、太空态势感知、卫星在轨服务的国家级专精特新“小巨人”企业，控股股东为中科星图(688568)，实际控制人为中科院空天院。
　　2025年，公司持续加强业务拓展，营收(3.21亿元，+11.41%）增长。随着业务规模的扩大，公司毛利率(50.83%，-1.97pcts）有所波动，但由于公司加大回款催收力度,计提的应收账款坏账准备相应减少,信用减值损失(571.25万元，-64.03%)显著减少，同时前期收到的政府补贴款结转至其他收益，其他收益(0.40亿元，+112.77%)显著增长，最终使得归母净利润(1.01亿元，+18.66%)的增速超过营收增速，净利率(31.39%,+1.92pcts）连续两年保持增长。
　　按产品类型拆分，2025年公司各产品类型的收入和毛利率情况如
　　①技术开发与服务:公司依托自主研发的洞察者系列产品及积累的各类航天领域核心算法，结合用户航天任务的差异化需求，为特种航天领域、商业航天领域等用户提供太空管理相关的定制化系统开发与服务。2025年收入(2.45亿元，+9.52%)增长，收入占比(76.37%，-1.32pcts)保持稳定，毛利率(54.42%，-2.39pcts)有所波动，主要系相关项目任务复杂度提高、跨单位协同要求增强、个别项目交付周期延长所致。
　　②软件销售:公司向用户提供自主研发、国产可控的洞察者软件产品,满足航天领域用户通用业务需求。2025年收入(0.14亿元，+47.07%)显著增长,收入占比(4.47%,+1.08pcts)提升,毛利率(86.39%,-1.90pcts)有所波动，主要系相关项目任务复杂度提高、跨单位协同要求增强、个别项目交付周期延长所致。
　　③测控地面系统建设:公司依托洞察者系列产品及航天测控系统总体能力与工程经验，面向用户提供包括但不限于航天基础设施系统方案设计、地面站指标论证和建设、测控覆盖分析和链路计算、专用设备选型及适配、软硬件部署、系统安装及调试，并最终向客户交付一体化全功能的地面站系统。2025年，该板块业务受基础设施建设所处的自然环境复杂、项目实施周期较长以及客户需求阶段性波动等多重因素的影响,收入(0.17亿元，-49.00%）和毛利率(29.33%，-9.22pcts）均显著降低，收入占比(5.42%，6.42pcts)下滑。
　　④系统集成:公司通过集成优化航天系统通用硬件及软件，向客户提供航天系统软硬件集成服务。2025年，公司在项目中发挥在系统开发方面的技术积累与集成优势，持续提升项目附加值，收入(0.44亿元，+116.10%)和毛利率(27.86%,+12.04pcts)显著增长,收入占比(13.74%,+6.66pcts)提升。
　　按照最终应用领域拆分看，2025年公司特种航天领域的收入(1.96亿元，-7.22%)有所放缓，占总收入的比例(60.94%，-12.24pcts)有所下降，但是短期内仍是公司收入的重要来源;商业航天领域的收入(1.25亿元，+62.25%)显著增长，占总收入的比例(39.069%，+12.24pcts)显著提升，反映出当前商业航天产业的高度景气
　　我们认为,近年来公司收入与净利润的快速增长，主要系公司控股股东中科星图和实控人中科院空天院的赋能下，销售及产品服务体系不断完善,行业深耕与业务拓展方面取得较大成效所致。伴随商业航天市场需求的持续释放，商业航天领域有望成为公司收入增长的主要驱动力。
　　◆费用管控合理研发强度持续加大
　　费用方面，2025年公司三费费用率(11.32%，+0.58pcts）总体平稳。其中，销售费用率(4.98%，-0.51pcts)稳中有降;管理费用率(6.43%,+1.36pcts)有所提升，主要系公司管理人员增加，管理费(0.21亿元,+41.19%)有所增加所致;财务费用率(-0.09%，-0.27 pcts）有所下降,主要系利息收入增加导致财务费用(-30.42万元,较去年同期减少80.11万元)显著减少所致。
　　研发投入方面，2025年公司研发投入总额(0.53亿元，+32.16%）显著增长，公司研发人员数量(80人，上年同期为45人)及其占员工总量的比例(26.14%，+6.83pcts）显著提升。公司主要的研发项目有星地一体化测控资源分布式调度关键技术、商业航天工程数智协同平台产业链协同攻关、面向商业卫星星座的协同应用技术等，部分项目已进入验收或测试阶段。
　　我们判断，持续的研发投入，叠加合理的费用管控,有望持续提升公司的创新能力和经营效率，行业地位有望进一步巩固
　　◆经营性现金流恢复增长，存货和合同负债显著增长
　　2025年，公司经营性现金流净额(0.12亿元，+5.17%）恢复增长，回款管理工作取得实效。从更具前瞻性的资产负债相关数据看，2025年公司存货(1.28亿元，+156.16%）显著增长，主要系公司业务开展良好，储备项目投入增加所致;合同负债(0.13亿元，+588.13%)显著增长，主要系预收项目款增加所致。合同负债基数较低，增幅显著，结合存货大幅增加，我们判断