报告导读：
　　今年以来，煤炭作为保障能源安全压舱石的地位被重估，行业板块估值中枢上移，也打开了市场对煤价上方空间的想象。动力煤作为政策性煤种，其价格运行区间高度依赖政策调控，政策已成为决定动力煤市场格局的核心锚点。这一特征主要通过价格机制改革与供给侧调控两条主线体现：一方面，“长协+市场”双轨定价机制在稳定煤价、平抑波动方面发挥核心作用；另一方面，产能储备体系的推进也增强了逆周期供给弹性和调峰能力。
　　从价格机制改革的角度看，我国动力煤定价体系已经形成以政策划定价格合理运行区间、长协机制锚定价格中枢的框架。2022年国家发改委明确秦皇岛港5500大卡下水煤价格合理区间为570-770元/吨，并同步划定晋陕蒙等主产区坑口煤价合理范围。电煤长协机制在此基础上进一步锚定煤价运行中枢，锁定了动力煤的核心下游需求，增强了价格稳定性与可预期性。当前长协以675元/吨作为固定基准价，并采用“基准价+浮动价”各占50%的定价模式，现货价格通过浮动价向长协端的传导系数约为5%—14%。在2025年现货价格中枢下移过程中，长协煤价对市场价格的支撑作用经历两次压力测试，是现货价格运行的重要底部锚点。
　　从供应端调控看，当前煤炭行业已告别应急式“增产保供”阶段，供给调控重心转向控量提质、加快产能储备体系建设。我国煤炭供给呈现强政策外生性，产能审批、核增与核减全流程均受行政管控，叠加行业主体以国有企业为主，政策对供给端具备高效的调控能力。2021—2022年供需格局偏紧、煤价大幅上行期间，全国通过应急核增临时产能约5.6亿吨以平抑市场价格，此类临时产能要求于2025年底前完成合规化转化，未能按期完善审批手续的核增产能将面临核减或转为储备产能。与此同时，2024年国家发改委等部门联合发文，推动我国煤炭储备体系正式由库存储备向产能储备升级，明确到2027年初步建成煤炭产能储备制度，到2030年力争形成3亿吨/年左右可调度产能储备。政策通过逆周期调节提升煤炭供给弹性，高价时释放产能、市场宽松时收缩供给，叠加产能储备机制形成托底，煤价大幅非理性上涨的空间显著收窄。
　　风险提示：保供产能核减力度超预期，产能储备制度落地进度不及预期