宏观与行业消息：淡水河谷第一季度铜产量为102,300吨，销售量为91,200吨。(金十数据)
　　盘面：沪铜主力合约收盘价102270元/吨，跌幅0.40%，成交量23607手，减少51751手。
　　供应：矿端方面，2025年5月刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震及井下进水扰动导致产量指引大幅下修，影响延续至今年。2026年3月31日，艾芬豪又将26年生产指引由38-42万吨下调到29-33万吨，27年50-54万吨下调至38-42万吨，显示项目修复与爬产节奏明显慢于此前预期。同时令人担忧的是，2025年9月印尼Grasberg发生湿泥涌井事故后，自由港虽在25年11月提出到26年7月恢复产生，但恢复难度不亚于Kamoa-Kakula铜矿复产，复产进度有可能进一步延后；智利秘鲁等老矿山因品位下降后，选矿的尾矿处理问题致使产量不断下滑。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口管制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，市场对带票废铜需求上升，含税再生铜原料采购成本抬升，出现了精废倒挂的情况。对于冶炼端而言，原料端的紧张致使议价能力减弱，TC/RC持续恶化，依靠副产品支撑的利润不断被挤压。
　　需求：初端加工方面，电解铜杆加工费处于高位，开工率依旧高位运行稳定；再生铜杆由于原料短缺，开工率来到低值水平；铜箔加工费保持稳定，开工率和去年基本持平，出货量依旧处于高位。终端消费方面，随着储能进一步铺开，弃风率、弃光率得到解决后，将进一步拉动风光需求，带来结构性增量。同时，国家电网在“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿，相较于电源侧更能拉动用铜需求。同时，美国降低对铜衍生品关税，对低铜含量的铜制品需求将进一步强化。
　　库存与结构：全球显性库存呈现去化，中国库存去化速度较往年更为明显。LME库存处于同期高位，COMEX小幅去化。同时，LME中其他用途净多头持仓大幅降低，但COMEX铜非商业净多头持仓依旧处于高位。
　　结论：铜长期看多逻辑未变。近年来资本开支低位及短期供应扰动，叠加电力建设、新能源、AI数据中心需求爆发带来的周期错位，塑造铜长期利好逻辑，但短期易受到宏观流动性限制。
　　策略建议：短期观望宏观局势，稳定后布局做多
　　风险提示：中美关税、巴拿马Cobre Panama铜矿复产