投资要点：
　　事件：公司公告2026年一季报，26Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.81/2.32/2.23亿元，同比-6.01%/-33.10%/-34.91%。
　　大众价格带产品增长更优，省内收入增速由降转增。26Q1营收同比-6.01%，分档次来看，26Q1中高档酒/普通酒销售收入分别为10.54/2.95亿元，同比-14.60%/+41.88%，预计品味坚持稳价去库下收入延续下滑，庆典有望贡献一定增量，舍之道、沱牌T68等300元以内价格带产品增速仍居前。分地区来看，26Q1省内/省外销售收入分别为5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%，省内经过一年多的调整以及聚焦运营，收入增速由降转增，省外延续去库。分渠道来看，26Q1批发代理/电商销售收入分别为11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14.20%，传统渠道持续出清纾压，同时公司持续拓展新兴渠道，电商收入实现良好增长。25Q4+26Q1收入同比-11.10%，剔除春节备货错期因素来看公司延续调整。
　　产品结构承压、税金及附加费率提升，净利率仍有下滑。26Q1净利率为15.60%，同比-6.31pct，具体来看：26Q1毛利率为66.35%，同比-3.02pct，主要系品味延续去库挺价、大众价格带产品贡献增量，产品结构持续承压；26Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率为16.37%/21.26%/6.92%/1.02%/0.86%，同比+4.74/+1.90/-0.97/-0.33/+0.83pct，税金及附加费用率显著提升预计与产品计税基础、部分费用兑付方式变化有关，此外费用刚性投入下销售费率有所抬升，管理费率有所优化。此外26Q1末合同负债余额1.30亿元，同比-0.76亿元，环比-0.16亿元；26Q1销售回款12.21亿元，同比-24.75%。
　　坚定去库存、强动销，期待需求恢复、业绩企稳。行业调整期公司秉承长期主义，持续聚焦产品力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，践行“渠道向下，品牌向上，全面向C”的核心策略；产品方面，坚持品味、舍之道、T68、藏品四大核心单品，其中品味以价为先，依托庆典承接核心市场宴席场景需求，同时凭借舍之道、T68在大众价格带创造增量，并持续创新探索舍得自在等低度产品；市场方面，聚焦打造小区域、高占有的基地市场，挖掘存量市场增长潜力，同时通过政企融通和团购队伍、以及线上渠道，全场景全渠道拉动增长。公司战略定力筑基、战术适配破局、组织进化提效之下，期待需求逐步改善、业绩逐季企稳。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收分别为45.92/49.09/53.29亿元，归母净利润分别为3.94/4.91/5.89亿元，EPS分别为1.18/1.48/1.77元，以2026年4月16日收盘价计算，PE分别为39.7/31.8/26.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费，次高端升级不及预期，省外拓展竞争加剧。