公司公告2026年第一季度营运概要，26Q1营收同比下降约5%，其中海外收入同比增长超过70%，占整体收入比例已超过25%；归母净利润呈季节性亏损，但亏损幅度同比有所收窄。我们认为受益于海外业务前瞻布局，公司26Q1营收同比降幅已明显较26H1/26H2的同比降幅-10.7%/-25.3%改善；国内高空作业平台租金价格虽环比仍在下行，但公司作为国内建设机械租赁龙头具有显著的规模管理优势，且高机出海有望改善国内竞争格局和加快租金价格企稳，我们继续看好公司资产区域结构优化，维持“买入”。
　　收入增长承压叠加折旧摊销压力拖累短期业绩
　　公司25年实现收入/归母净利93.6/1.47亿元，同比-19.2%/-83.6%，收入同比下降主要受国内设备租金价格下跌、公司主动收缩材料类业务影响，而折旧摊销费用同比增长17.7%、叠加收入同比下滑较多导致短期业绩承压。分业务类型看，公司25年经营租赁/工程技术/资产管理及其他服务收入分别为51.9/21.9/19.7亿元，同比+12.3%/-41.5%/-38.5%，经营租赁收入同比实现增长主要受益于海外业务增长，公司战略性收缩毛利率较低的材料周转类业务，导致25年工程技术服务和其他收入同比下滑较多；毛利率分别为32.1%/16.3%/22.4%，同比-6.0/-10.1/-9.4pct，三项主营业务盈利能力同比均呈下滑，导致公司综合毛利率同比-6.2pct至26.4%。
　　收购与自主开拓驱动海外收入实现跨越式增长
　　公司25年实现海外收入14亿元，同比大幅增长260.3%，海外收入占比由3.4%同比提升至15.0%，而26Q1海外收入同比增幅继续超过70%，显示公司海外业务进展顺利。公司25年海外地区贡献净利润1.35亿元，同比增长70.1%，海外业务已成为公司业绩增长的重要引擎。截至26Q1，公司全球服务网点数量达到559个，其中海外为77个，进一步完善“3+3+3”战略下的全球化经营布局。而公司2025年5月已完成对马来西亚东庆公司80%股权的并购，与公司自主开拓业务有望形成较强的互补性。
　　资本开支同比大幅减少，但应收账款和现金流仍待改善
　　公司进一步优化租赁资产的区域布局，减少国内新设备采购和收缩材料类业务，25年资本开支23.9亿元，同比24年的71.0亿元大幅下降66%，若剔除销售二手设备和材料后的净资本开支为9.5亿元，同比下降80%。公司25年末应收贸易款项余额为68.4亿元，同比增长约10亿元，但得益于加强应收账款和现金流管理，25年金融及合同资产预期信用损失净转回1.1亿元，而24年同期为净拨备1.1亿元。公司25年经营性净现金流为40.8亿元，同比下降3.0%。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司业务结构调整以及海外资产布局优化仍需时间，我们下调公司工程技术服务和资产管理收入预测，以及毛利率假设，预计公司26-28年归母净利为1.8/2.6/4.0亿元（26-27年较前值6.9/9.1亿元分别下调75%/71%）。可比公司26年Wind一致预期均值14xPE，考虑公司业绩因素已在股价调整中反映，而公司海外业务前期布局优势逐渐显现，国内大幅减少资本开支有望改善现金流和降低财务费用压力，给予公司26年18xPE，目标价1.23港元（前值1.67港元，对应25年10xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。