事件：
　　公司公布2025年年报。2025年公司实现营业收入48.88亿元（yoy+3.97%），实现归母净利润2.25亿元（yoy-9.72%），实现扣非归母净利润0.07亿元（yoy-93.20%），公司业绩不及预期。
　　投资要点：
　　电机主业贡献主要增量，国内市场基本盘稳固。1）分产品看：电机业务实现收入29.13亿元（yoy+16.80%），是收入增长的主要支撑；电控业务实现收入1.79亿元（yoy-8.47%），特种产品及备件实现收入17.40亿元（yoy-11.35%）。2）分区域看，国内市场实现主营收入48.02亿元（yoy+4.22%），海外收入0.30亿元（yoy-32.89%）。报告期内，船电推进领域实现首单突破；新能源调相机业务逆势增长并落地首个EPC项目；飞轮储能在广州、南宁地铁实现商业化应用；海外市场突破高端客户，高效节能电机进入欧洲知名钢企供应链，新业务进展为后续收入结构优化提供支撑。
　　受原材料价格上涨、产品价格下行等因素影响，公司盈利能力承压。公司2025年毛利率为12.6%，较上年同期下降5.0pcts；净利率为4.5%，较上年同期下降0.7pcts。我们认为，主要受原材料价格上涨等因素影响。分业务看，电机业务毛利率降至7.97%，较上年同期下降6.81pcts；特种产品及备件毛利率为20.85%，较上年同期下降1.66pcts。与此同时，低毛利电机业务占比提升，而高毛利特种产品及备件收入回落，进一步拖累整体盈利能力。
　　电磁领域国内核心企业，聚焦核心步入发展快车道。1）公司具备深厚历史底蕴，是我国电工行业的大型骨干企业和国务院确立的国家重大装备国产化研制基地。2019年以来公司剥离亏损业务板块，调整产业结构，聚焦电磁能、电机、电控三大主业。2）推进+发射：两大前瞻性军工技术，助力海军装备升级。公司拥有船舶综合电力系统和特种发射系统两大核心技术，相关技术荣获国家科技进步特等奖，产品技术与制造能力在国内处于领先地位，一旦进入装备批量列装阶段，公司稀缺性优势将带动公司快速发展。3）民品领域受“双碳”政策指引，行业前景广阔，公司“电机+电控”产品实现高端一体化，随着国内“双碳”战略实施，下游市场有望实现快速拓展。
　　下调2026E盈利预测并维持“增持”评级。考虑下游领域需求增速不及预期，我们下调特种产品及备件2026年营收下调至20.5亿元（前值为43.5亿元），进而下调总营收至56.8亿元（前值为81.6亿元），同步下调业绩增速，我们预计公司2026E年归母净利润为2.9亿元（前值为6.27亿元），新增2027-2028E归母净利润为3.6/4.3亿元，对应2026-2028年PE分别为63/50/42倍，2026E年PB为1.8X。考虑到公司所处重资产行业，选择PB估值法，选取中国动力（船用发动机）、卧龙电驱（电机核心企业）、联创光电（布局电磁弹射相关业务），可比公司2026E平均PB为4X。考虑到公司产品稀缺性与军、民品下游应用市场快速拓展，未来业绩有望保持快速增长，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；行业需求不及预期风险；原材料价格持续上涨风险