投资要点：
　　事件：公司发布2025年年度报告，业绩稳健增长。2025年公司实现营业收入54.84亿元，同比+14.06%；实现归母净利润6.75亿元，同比+3.04%；实现扣非归母净利润6.52亿元，同比+6.30%。公司毛利率为24.11%，同比-0.79pp；净利率为12.41%，同比-1.32pp。单季度看，2025Q4公司实现营收13.67亿元，同比+7.72%，环比-3.94%；实现归母净利润1.40亿元，同比-12.82%，环比-20.45%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比-12.61%，环比-21.97%；毛利率为22.94%，同比-1.53pp，环比-0.75pp，净利率为10.50%，同比-2.18pp，环比-1.84pp。
　　主业稳中有进，超级电容业务实现高速增长。分业务板块来看，2025年，铝电解电容、薄膜电容、超级电容、电极箔业务分别实现营业收入44.18亿元、5.75亿元、3.52亿元和1.20亿元，同比增速分别为+12.07%、+33.90%、+52.51%和-31.39%，占总营收比重分别为80.55%、10.49%、6.42%和2.19%。盈利能力方面，铝电解电容毛利率为26.04%，同比下降0.34个百分点；薄膜电容毛利率为13.74%，同比下降2.91个百分点；超级电容毛利率为17.32%，同比提升1.04个百分点；电极箔毛利率为19.82%，同比提升0.17个百分点。
　　公司持续推进铝电解电容器业务全产业链创新升级与自动化改造。在核心材料环节，公司推进了腐蚀箔比容提升、加厚腐蚀箔、节电化成箔、积层箔、N型导电高分子材料、原子沉积法涂钛箔以及G化成等多项研发工作，高压化成箔自给率约占75%；在制造环节，公司开展了高压大容量铝电解产品的应用研究与试制，完成了Screw与Snap in生产线自动化、智能化、信息化及填平补齐改造，小型产品样板车间投产运行，固液混合电容器与MLPC产品技术持续升级，同时新制造基地已完成设计招标；在市场端，公司主动参与市场竞争，依托高性能、高品质产品巩固了自动化、消费电子市场，抓住光伏行业去库存周期结束后的复苏契机，以及车载充电器、充电桩领域的增长机遇，推动业绩持续提升，特别是在服务器电源、数据中心蓬勃发展中成功迈出坚实一步。
　　三相交流薄膜电容技术实现突破，超级电容应用场景加速拓展。尽管薄膜电容器业务受新能源、电动汽车领域竞争加剧、产能规模偏小、产品结构较窄及上游材料降本空间有限、金属材料涨价等多重因素影响，收入及盈利表现不及预期，但公司在三相交流薄膜电容器等高技术难度产品上已实现突破，并在上游供应链协同与新能源客户开拓方面取得积极进展。超级电容器方面，公司产品在电网储能（包括调频、SVG）、汽车电子等应用领域快速发展，在服务器电源等新兴场景中也已完成新产品开发并获得广泛试验验证，且有批量订单。当前超级电容产能利用率维持高位，公司已着手面对大规模需求的技改扩产。此外，公司SAP系统已正式上线，全面推广覆盖电容器、材料等板块的MOM、PLM、OA等系统，稳步推进与新数字化系统相适应的流程再造和完善。
　　盈利预测和估值：公司是全球在电力电子领域少数几家同时在铝电解电容、薄膜电容以及超级电容三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，有望受益于AI应用端的加速渗透。我们预计公司2026-2028年实现营业收入63.53/74.85/89.65亿元，实现归母净利润8.08/9.51/11.46亿元，对应EPS为0.95/1.12/1.35元，对应当前价格的PE为35.79/30.41/25.24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；进入新市场及开发新产品的风险；汇率风险。