投资要点：
　　投资波动扰动，预计26Q1盈利整体承压。1）2026Q1十年期国债收益率整体平稳，较年初微幅下降3.2bp至1.82%（2025Q1为上升13.2bp），权益市场2026Q1表现承压，上证指数累计-1.9%（2025Q1为-0.5%），沪深300累计2026Q1为-3.9%（2025Q1为-1.2%），恒生指数累计-3.3%（25Q1为15.3%）。我们预计26Q1资本市场下跌拖累上市险企投资服务业绩，另一方面部分险企亏损保单受利率下行影响在当期确认费用导致保险服务业绩承压，预测上市险企2026Q1归母净利润增速分别为：中国太保（2.2%）>中国平安（-8.8%）>新华保险（-13.8%）>中国财险（-23.3%）>中国人保（-28.6%）>中国人寿（-43.5%）。2）利率企稳下预计OCI债券公允价值变动以及OCI负债变动平稳，其他综合收益变动影响平稳，叠加净利润贡献稳健，以及上市险企持续优化资产负债匹配管理，预计上市险企净资产整体表现平稳，预测较年初增速分别为：新华保险（+3.9%）>中国人寿（+2.6%）>中国太保（+2.5%）>中国人保（+2.4%）>中国财险（+1.9%）>中国平安（+1.2%）。
　　新保驱动寿险NBV增长，价值率分化。1）预计26Q1上市险企新单保费景气增长，预计主要得益于银行存款利率调降下保险储蓄需求旺盛，特别是分红险得益于“保证收益1.75%+浮动收益”优势较好满足客户保本理财需求，其中银保渠道预计是26Q1新保及价值贡献的重要来源，头部险企竞争优势持续凸显。考虑26Q1不同险企的产品期缴结构差异或对NBVM造成影响，各险企NBV增速有所分化，预测分别为：中国人寿（50.2%）>中国人保（36.1%）>中国平安（27.0%）>新华保险（11.5%）>中国太保（7.3%）。
　　新车增长放缓拖累保费，预计COR整体改善。1）2026年1-2月财险保费同比3.5%，其中车险保费和非车险保费同比分别-0.9%和7.0%。车险保费增速放缓受新车销量放缓影响；非车险方面，预计承保节奏导致农险保费缓慢增长，医保改革等政策红利释放推动健康险较快增长。2）外部巨灾赔付影响减少以及非车险报行合一逐步显效，预计头部财险公司2026年一季度综合成本率稳步改善，预测分别为：人保财险（94.2%，-0.3pt）/平安财险（96.0%，-0.6pt）/太保财险（96.2%，-1.2pt）。
　　投资建议：我们认为2026年一季度资本市场波动导致投资端拖累上市险企利润，银保渠道高增长驱动一季度新业务价值实现较好增长，巨灾损失减少以及非车险报行合一预计带来财险公司综合成本率改善，看好利率企稳推动保险股估值修复，维持行业“增持”评级，个股方面，推荐中国太保/中国平安/新华保险/中国财险/中国人寿/中国人民保险集团。
　　风险提示：权益市场波动；长端利率下行；客需不及预期；负债成本管控不及预期；巨灾频次提升导致COR恶化。