事件：耐普矿机发布2025年年报及2026Q1业绩预告。25年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润10/0.8/0.6亿元，同比-10%/-33%/-41%。26Q1，公司预计归母净利润为-900~-700万元，扣非归母净利润为-1300~-1100万元，同比由盈转亏。
　　点评：
　　25年公司利润同比明显下降，受EPC业务变动、汇率损失等因素影响。25年，公司橡胶耐磨制品/矿用金属备件/选矿设备/矿用管道收入为7.0/1.6/1.0/0.4亿元，同比+14%/+12%/-22%/+49%，毛利率为42.5%/38.0%/26.8%/28.3%，同比-0.1/+5.1/-6.7/-18.6pcts。25年公司收入利润均出现明显下滑，主要由于：1）2024年额尔登特EPC项目确认收入2亿元，2025年无此项收入；2）汇率损失1337万元导致财务费用增加；3）因实施员工持股计划股份支付费用319万元。2025年，公司推出全球首创、自主研发的高合金锻造衬板，综合性能远超传统铸造金属衬板，产品已成功落地16家矿山企业，斩获订单1.05亿元。
　　海外业务持续扩张，订单同比高增长。25年，海外业务订单高速增长，其中俄语区同比+83.5%，拉美区同比+81.3%，亚太中东区+54.6%。未来，公司将持续积极开拓更多市场领域。近几年，公司积极实施国际化发展战略，在全球多个国家建设生产基地，打造覆盖全球矿业发达地区的连锁工厂，截至25年底，智利工厂项目主体建筑工程已完工，预计26年底投产；秘鲁工厂已进入施工阶段。
　　26Q1利润同比转亏，但新签订单大幅增长，有望助力全年收入业绩增长。26Q1，公司主营业务延续良好发展态势，预计营业收入同比+25%左右。26Q1利润同比转亏主要由于：1）Q1美元较人民币出现较大幅度贬值，导致公司产生汇兑损失1948万元，去年同期为收益115万元。2）公司在全球布局建设生产基地，资本开支较大。Q1，公司产生固定资产折旧摊销费用2827万元，同比+696万元。3）公司完成可转债的发行，Q1计提可转债利息对利润影响金额为546万元。订单层面，26Q1公司实现合同签订额3.6亿元，同比+56%。公司新产品和国际市场开拓取得较好成果，预计对公司全年经营业绩带来较大促进作用。
　　投资建议：25年耐普矿机收入利润同比明显下降，但海外订单同比高增，26Q1新签订单仍然高增，有望助力全年收入业绩保持较快增长。我们维持对公司26-27年归母净利润预测1.39/1.85亿元，新增对公司28年归母净利润预测2.35亿元。我们看好公司业务出海的成长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游资本开支不及预期，新材料销售不及预期，市场竞争加剧等风险