事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入22.40亿元，同比+18.11%,实现归母净利1.72亿元，同比+28.9%，实现扣非归母净利1.62亿元，同比+46.7%。其中25Q4实现营业收入5.44亿元，同比+17.40%，实现归母净利0.40亿元，同比+59.61%，实现扣非归母净利0.35亿元，同比+63.26%。
　　复合燕麦、冷食保持高增。分产品来看，25年纯燕麦实现收入7.95亿元，同比增长12.57%，复合燕麦实现营收10.53亿元，同比增长23.76%，冷食燕麦收入为1.77亿元，同比增长18.93%，其他产品收入为1.45亿元，同比增长7.14%。分销售模式来看，25年经销渠道实现收入11.06亿元，同比+9.07%，直营渠道实现收入10.65亿元，同比增长28.61%。
　　毛利率同比小幅下滑。25Q4实现毛利率36.69%，同比-0.68pct。分产品来看，25年纯燕麦毛利率为43.37%，同比+1.35pct，复合燕麦片毛利率为47.59%，同比+0.83pct，冷食燕麦片毛利率为34.62%，同比下降2.25pct。
　　费用率有所下降。25Q4期间费用率为28.21%，同比-3.67pct，其中销售费用率为19.02%，同比-5.00pct，管理费用率为8.33%，同比+ 0.71pct，研发费用率为0.82%，同比+0.28pct，财务费用率为0.04%，同比+0.34pct。
　　盈利能力有所提升。25Q4归母净利率为7.29%，同比+1.93pct，扣非归母净利率为6.48%，同比+1.82pct。
　　大健康战略引领，产品矩阵不断丰富，渠道多点开花。产品方面，成功推出药食同源燕麦片+粉系列产品，推动燕麦产品从传统早餐饮品向功能化、场景化健康产品延伸，打破品类消费边界。渠道方面，电商平台保持线上燕麦品类排名第一，拼多多平台GSV销售突破亿元，同比增长约80%，整体线上增长35%，零食渠道销售同比增长近50%，即时零售渠道GMV销售超1.5亿元，同比增长30%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为26.52/31.02/35.65亿元，分别同比增长18.42%/16.97%/14.93%，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.49/2.97/3.36亿元，分别同比增长45.17%/19.10%/13.11%，对应2026-2028年PE为24.2/20.3/18.0X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期、食品安全问题、渠道拓展不及预期等