投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预计公司2026-28年EPS为1.25、1.33、1.41元。公司估值略低于可比公司，公司当前无在建项目，稳定运营现金持续回流，后续分红有提升空间，且公司定位为华电集团区域水电龙头，可期待集团后续发展规划，可以给予一定的估值溢价，给予26年20xPE，对应目标价25元，维持“增持”评级。
　　公司发布2025年报、2026Q1业绩预告：2025年公司实现营业收入32.9亿元，YOY+69.98%；实现归母净利润6.0亿元，YOY+175.0%；主因水电来水偏丰，25年水电发电量115亿千瓦时，YOY+80.9%；水电利用小时+1584至3542小时。25年每股派息0.39元，股利支付率34.9%。公司预告2026年Q1实现归母净利润0.82-0.97亿元，YOY+58.16%-87.09%，主因一季度来水同比偏丰52.3%，发电量YOY+17.5%。
　　来水优异，度电盈利大增。我们测算2025年公司水电税前利润13.7亿元（同比+8.7亿元），测算水电度电净利+0.035元至0.099元，度电收入-0.001元至0.269元（主因电量结构性变化）；度电成本摊薄0.019元至0.111元（与发电无直接关系的固定资产采用年限平均法计提折旧）。
　　资本结构不断优化。公司致力于贵州境内“两江一河”（北盘江、芙蓉江、三岔河）流域梯级水电和清洁能源开发，截至25年底控股装机容量397万千瓦，其中水电323万千瓦，光伏74万千瓦；25年公司新增光伏装机3.29万千瓦；当前无在建装机。25年底公司资产负债率下降7.3pct至48.8%，资本结构不断优化。
　　26年业绩预测：我们假设公司26年水电利用小时3200小时（20-25年多年平均2646小时），对应水电发电量104亿千瓦时；假设水电含税电价0.305元（20-25年多年平均0.302元），现金回流资本结构改善，预计财务费用下降0.42至1.7亿元。综上预计公司26年归母净利5.35亿元。
　　风险提示。电价政策变化风险，来水波动风险，新能源消纳风险。