核心观点：25年经营整体符合预期，25Q4扭亏为盈。25年文体运营业务实现净利润0.48亿元，同比增42%，25年期末在管体育场馆增加至35个，逐步形成“场馆运营+内容生产”双核生态。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。公司25年实现收入15.87亿元，yoy+1.9%;实现归母净利润0.74亿元，yoy+375.2%;实现扣非后归母净利润0.56亿元，yoy+99.4%。公司25年整体运营符合之前我们预期，根据各版块收入变化情况，略调整盈利预测。预计26/27/28年归母净利润分别为0.90/1.15/1.47亿元（此前预测26/27年归母净利润分别为0.97/1.25亿元），维持“增持”评级。
　　25Q4整体收入略下滑，业绩如期释放。公司25Q4实现收入4.18亿元，yoy-2.0%，实现归母净利润0.37亿元，同比成功扭亏；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比成功扭亏。25Q4业绩是2019年以来的Q4新高，扭亏核心原因为去年计提减值导致的较低基数。毛利率看，公司25Q4毛利率26.8%，同比增4.8pct；环比增9.2pct。我们认为，公司毛利率提升的原因是收入结构变化，公司毛利率相对较高的文体运营板块25Q4收入占比提升，带来毛利率整体提升。
　　分板块看，文体运营板块持续扩张，盈利能力提升。分拆业绩看，文体运营业务25年实现净利润0.48亿元，同比大增42%；公司物业管理业务实现净利润0.46亿元，同比降11%。收入方面，公司文体运营业务25年收入4.13亿元，同比增11%，毛利率30.77%，同比增2pct，收入和盈利能力同步提升；公司物业服务收入11.61亿元，同比增6%，毛利率14.61%，同比降3pct。25年期末，公司在管体育场馆增加至35个，建筑面积约335.78万平方米。25Q4新增北京通州城市运动中心、孝感奥体中心，建筑面积约25.96万平方米。
　　文体运营板块打造“场馆运营+内容生产”双核生态。根据公司25年年报，公司2025年圆满完成粤港澳大湾区第十五届全运会保障工作；同时深耕文化演艺内容生产，投资运营音乐节、电音节、知名歌手演唱会等多元演艺项目，提升场馆利用率和盈利能力，实现场馆资源与内容资源的双向赋能，持续巩固公司在行业内的头部地位。
　　风险提示：体育产业链发展不及预期风险；文体场馆运营不及预期的风险；新增场馆数量不及预期的风险。