事件：公司发布2025年年度报告。
　　创新产品快速放量，推动2025年业绩快速增长。2025年，公司实现营业收入43.88亿元，同比增长17.91%，其中四款创新药销售收入同比增长50%以上，为公司业绩增长的主力军；实现归母净利润2.60亿元，同比下降34.36%，主要受政府补助减少等影响；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长26.33%。单看2025Q4，公司实现收入10.88亿元，同比增长12.12%；实现扣非归母净利润-1.44亿元（上年同期为0.83亿元），主要因研发费用集中确认及销售投入增加。
　　创新药销售增长良好+对外授权收入增加，推动2026Q1利润高速增长。2026Q1，公司预计实现归母净利润4.77-5.57亿元，同比增长923.34%-1094.97%；实现扣非归母净利润4.49-5.29亿元，同比增长791.94%-950.86%。公司2026Q1利润实现高速增长主要因为：（1）公司积极拓展市场，创新药销售持续保持良好增长；（2）对外授权项目HSK39004的首付款和部分股权（根据股权交割进度）确认收入，对外授权收入增加。
　　产生多笔对外授权交易，管线价值持续获认可。2026年1月，公司将HSK39004（PDE3/4）的海外权益授权给AirNexis，获得1.08亿美元首付款（含4000万美元现金及等值约6800万美元的AirNexis公司19.9%股权）及最高9.55亿美元的额外里程碑付款、特许权使用费，以及再许可收入分成。2026年4月，公司将Nav1.8抑制剂的海外权益授权给AbbVie，获得3000万美元的首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款。本次授权交易的Nav1.8抑制剂项目为HSK55718（临床I期）和HSK51155（临床前），拟开发疼痛相关适应症。
　　在研管线丰富，研究进展积极。环泊酚：扩展儿童/青少年用药的补充申请已于2025年9月获批，美国“全麻诱导”适应症处于上市审评阶段。安瑞克芬：腹部术后镇痛（2025年5月）、慢性肾病瘙痒（2025年9月）适应症相继获批，骨科手术术后镇痛适应症处于临床III期阶段。克利加巴林：中枢神经病理性疼痛适应症已完成III期患者入组。HSK31858（DPP-1）:非囊性纤维化支气管扩张症适应症的III期临床按计划推进；HSK44459（PDE4B）：特发性肺纤维化和进展性肺纤维化适应症的两项Ⅲ期临床研究按计划推进中；HSK39004（PDE3/4）：慢性阻塞性肺疾病适应症已完成II期临床，吸入粉雾剂剂型于2026年4月纳入《突破性治疗品种名单》。HSK39297（CFB）：阵发性睡眠性血红蛋白尿（PNH）适应症于2025年12月递交NDA，并被纳入优先审评审批程序；IgA适应症已启动III期临床研究，并被纳入突破性治疗。HSK47388：银屑病适应症、炎症性肠病适应症处于II期临床研究阶段。HSK31679（THR-β）：非酒精性脂肪性肝炎的II期临床已完成，并纳入《突破性治疗品种名单》。
　　盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润14.80/8.48/11.94亿元，EPS分别为1.32/0.76/1.07元，当前股价对应的PE分别为42.47/74.15/52.63倍。考虑到公司创新药收入增长迅速，核心管线进展积极，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险；地缘政治风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售不及预期风险等。