卫星化学发布一季报，2026年Q1实现营收126.77亿元（yoy+2.82%、qoq+12.21%），归母净利21.17亿元（yoy+34.97%、qoq+36.08%），扣非净利19.54亿元（yoy+15.47%）。公司Q1业绩高于我们前瞻预期（16亿元），主要是公允价值变动收益所致。考虑近期美以伊局势反复以及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期，我们上调公司26-28年归母净利预测，并维持“增持”评级。
　　26Q1净利同环比增长，公允价值变动收益贡献大额利润
　　3月美以伊局势下，受全球原油短缺以及亚洲主要装置降负影响，烯烃产品价格呈现明显上涨，但由于烯烃行业1-2月景气整体仍有承压，综合影响下公司Q1经营层面改善较为有限。据百川盈孚与隆众资讯，26Q1乙烷乙烯价差/丙烷丙烯价差同比分别-214/-748元/吨，环比分别+755/-505元/吨。26Q1公司毛利率为24.34%，环比25Q4下降2.92pct。26Q1公司产生较大额度公允价值变动收益，公允价值变动损益与投资损益合计较25Q4环比增长7.75亿元。
　　美以伊局势致烯烃价差改善，海外供给偏紧下乙烯价差预计高位运行
　　受油价上涨以及海外供给缩减影响，乙烯价格宽幅上涨；而乙烷方面受美国本土天然气供给过剩影响，价格较为稳定且有一定下降。据百川盈孚与隆众资讯，截至4月10日，乙烯价格较2月底增长101%，乙烷价格较2月底下降6%，乙烯乙烷价差增长5680元/吨，盈利能力已大幅改善。C3方面受中东丙烷供给短缺影响，PDH盈利仍有承压，截至4月10日，丙烯-丙烷价差较2月底-635元/吨，但下游丙烯酸环节则受供给整体偏紧影响盈利得到大幅改善，丙烯酸价格较2月底+94%，价差增长3796元/吨。考虑2025年中国乙烯整体仍有25%进口依赖度，伴随海外供给的逐步收窄，预计国内乙烯将呈现较大供给缺口。我们认为后续即使伴随油价回落，供给偏紧下PE/乙二醇等乙烯制品价差仍将维持高位，公司盈利中枢有望保持较高水平。
　　盈利预测与估值
　　考虑近期美以伊局势反复以及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期，我们上调公司26-28年归母净利润为85/90/93亿元（前值76/86/89亿元，上调+12%/+5%/+4%），对应EPS为2.53/2.68/2.76元。参考可比公司2026年Wind一致预期16xPE，给予26年16xPE，目标价40.48元（前值33.60元，对应26年15xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险，下游需求不及预期风险，地缘局势不确定性风险