市场逻辑
　　一、美伊冲突进入第六周，随着双方开启为期两周的停火谈判，本周以原油为首的大宗商品价格大幅回调，黄金、白银等贵金属价格同步修复，全球股市集体反弹，纳斯达克、道指周涨4.7%、3.0%，VIX从23.9降至19.2，国内，创业板指数更是刷新了2021年底以来的新高至3400以上。但周末传出谈判在伊朗拥核、霍尔木兹海峡控制权等核心议题上陷入僵局，我们认为特朗普的根本诉求还是在霍尔木兹海峡及石油资源的控制上，他不会同意伊朗单方面控制海峡并收费的方式，虽然明面上说的是在核协议上存在分歧，但实际的分歧在海峡的控制上。
　　二、当前地缘冲突已进入"边谈边打"的脆弱阶段，两周临时停火并不意味着冲突彻底解决，霍尔木兹海峡通航恢复进度仍是影响全球能源市场和通胀预期的最大不确定性因素。但我们坚持认为，本轮发生长时间封锁海峡并引发滞胀的可能性极低，目前双方只是在争取更多的筹码，事实上，在开放海峡的问题上双方的意愿是相同的，只是方式存在差异。而且考虑到选举年通常美国会在4月底5月初将注意力转向国内并收束海外议题，以及预期美国在中美元首会面前有动机让美伊冲突得到解决，我们认为右侧的配置股票和有色的时间会在不久后到来。而贵金属将明显受益于美元的走弱，事实上本轮美国巨大的战略失误将加速美元长期走弱的趋势。
　　三、3月美国CPI同比上涨3.3%、环比上涨0.9%，虽略低于市场预期，但环比涨幅创2022年6月以来新高；核心CPI同比2.6%、环比0.2%，均低于预期，通胀呈现显著分化特征。本次通胀较上月2.4%大幅上升主要由美伊冲突引发的油价大幅波动驱动，能源分项环比增长10.9%，显著高于前置的0.6%，而食品、核心商品及除运输外的核心服务价格均保持温和，油价向核心通胀的全面传导尚未显现。这份数据强化了联储将“按兵不动”、保持观望的立场，由于地缘政治前景高度不确定，油价冲击的持续性及其向核心通胀的“二次传导”效应尚不明确，美联储缺乏立即调整政策的充分依据，通胀和就业管控仍是其货币政策的核心考量。
　　四、国内，CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月收窄，环比下降0.7%，主要受春节后消费需求季节性回落影响，PPI同比上涨0.5%，在41个月后终于重回扩张区间。CPI回落主要受春节效应消退影响，食品价格同比涨幅从1.7%大幅收窄至0.3%，服务价格同比涨幅从1.6%回落至0.8%，国际金价回调带动黄金饰品价格回落，共同压制了CPI表现；而国际油价上涨推动国内汽油价格环比上涨11.1%，成为CPI的主要正向拉动因素。其转正主要源于外部原油价格飙升直接拉动国内石油化工产业链，同时国内部分行业（光伏、锂电池）供需关系在政策引导下有所优化，以及新产业需求（如AI算力）带动了相关原材料价格上涨，共同构成了支撑。本轮PPI回升主要源于输入性成本冲击而非国内需求过热，CPI与PPI剪刀差显著收窄。这导致上游成本快速上升，若下游需求不足以承接价格传导，中下游企业的盈利空间可能受到挤压。因此，未来国内需求恢复的强度和持续性，将是决定PPI能否持续处于扩张区间的关键。
　　风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。