投资要点：
　　公司发布2025年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入133.13亿元（yoy-16%），归母净利润为18.29亿元（yoy-10%），扣非后归母净利润为16.06亿元（yoy-13%），毛利率30.20%（yoy+2.33pct），净利率15.91%（yoy+1.08 pct）。其中25Q4公司实现营业收入为36.42亿元（yoy-31%，QoQ+15%），归母净利润为4.32亿元（yoy-36%，QoQ-8%），扣非后归母净利润为6.84亿元（yoy-1%，QoQ+101%），毛利率32.52%（yoy+6.14 pct，QoQ+4.19 pct），净利率14.44%（yoy-0.66 pct，QoQ-2.70 pct），业绩符合预期。公司25年营收下滑主要系房产销售结转收入减少所致。25全年公司按公允价值计量的投资性房地产价值损失2.03亿元，25Q4公司确认公允价值变动损失3.17亿元，且递延所得税资产增加2.16亿元。
　　 25Q4染料及中间体环比放量，染料全年景气底部震荡。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能、成本和技术创新能力等优势，保持在行业中的领先地位。根据公司经营数据，25全年公司实现染料销量24.22万吨（YoY+2%），均价30057元/吨（YoY-6%），毛利25.02亿元（YoY+4%），毛利率34.38%（YoY+2.71 pct）；25Q4公司实现染料销量6.75万吨（YoY+6%，QoQ+14%），均价27591元/吨（YoY-10%，QoQ-8%）。公司染料业务一体化优势明显，当前拥有染料产能33万吨、助剂产能8万吨，同时配套年产11.95万吨的中间体产能。中间体方面，25全年公司实现中间体销量9.74万吨（YoY-8%），均价29396元/吨（YoY-5%），毛利7.73亿元（YoY-20%），毛利率27.00%（YoY-2.40 pct）；25Q4公司实现中间体销量2.63万吨（YoY-7%，QoQ+21%），均价27851元/吨（YoY-7%，QoQ-4%）。根据百川盈孚数据，25全年染料行业整体景气仍偏底部震荡，其中25Q4国内分散染料均价16.84元/kg（YoY-1%，QoQ+4%），活性染料均价22.00元/kg（YoY+13%，QoQ-1%），原料H酸涨价对活性染料价格有所支撑，进入10月分散染料亦因原材料因素而小幅提价。
　　全资控股德司达增厚利润，26Q1中间体百花齐放，染料周期拐点已现。26年1月4日，公司通过德司达定向回购股份及公司收购方式，以对价7.02亿美元购买德司达37.57%股份，德司达正式成为公司全资子公司，公司与KIRI公司关于德司达股份的诉讼问题亦就此结束。26年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心中间体价格底部回暖显著，活性染料中间体H酸再现供给端扰动，价格持续抬升，中间体百花齐放，共同推动染料价格显著提升。根据百川盈孚数据，26Q1国内分散染料均价21.91元/kg（YoY+30%，QoQ+30%），活性染料均价22.82元/kg（YoY+14%，QoQ+4%），作为全产业链一体化布局的企业，公司盈利有望显著提升。虽近期地缘冲突引发需求端采购情绪观望，染料涨价趋势放缓，但随下游库存见底，贸易商报价积极性提升，染料中枢价格有望持续上移。
　　博懋广场·湾上几近售罄，合同负债大幅增长，26年底-27年有望陆续确认利润。2024年公司华兴新城项目陆续开启预售，根据公司年报，博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达96.4%，累计实现销售额135.06亿元、回款129.64亿元。截至25年报，公司合同负债126.51亿元，同比24年底增加53.81亿元，保障公司充裕现金流。公司房地产业务坚持走高品质发展路线，工程建设如期推进，预计26年底至27年陆续确认利润。
　　盈利预测与估值：考虑到染料价格上涨，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为30.23、36.76亿元（前值为23.10、25.40亿元），新增2028年预测为43.13亿元，对应PE估值分别为15X、12X、11X。根据wind统计，公司当前PB估值为1.34X，位于近10年来40%分位数，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。