本报告导读：
　　公司发布2025年报符合预期，其中特种玻纤布保持平稳放量，领先行业，同时叶片保持强出货，隔膜价格底部回升
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司发布2025年年报，全年实现营收301.95亿元，同比+25.90%，实现归母净利润18.18亿元，同比+103.82%，倒算25Q4公司实现营收84.95亿元，同比+18.43%，实现归母净利3.38亿元，同比+19.22%，扣非归母净利0.86亿元，同比+43.62%，符合预期。考虑到26年作为特种布起量大年，上调公司2026-27年EPS为1.90(+0.48)、2.31(+0.65)元，新增2028年eps为2.50元，参考可比公司26年PE为27.27倍，提升目标价至51.82元。
　　玻纤板块预计年末费用有所增加，特种布平稳放量。产销方面，25年公司玻纤销量137万吨，同比持平略增，倒算25Q4销量约35万吨，粗纱产销保持基本平稳，其中特种布销量1917万米，倒算25H2销量1022万米。盈利方面，25年全年泰山玻纤实现归母净利约11亿元，我们假设特种布单米盈利在10元左右，全年特种布利润1.9亿元，普通玻纤利润8.6亿元，倒算25Q4普通玻纤账面单吨净利350元，主要是年末三费有所增加。26年我们判断，从产品布局的完整度和客户认证的领先性出发，公司仍是AI特种电子布领域能力最全面的公司，有望26年迎来量利齐升。
　　风电保持高产销景气，减值影响净利。25年公司叶片销量36GW，同比+51%，倒算25Q4叶片出货11GW，25Q2以来叶片均保持了10GW以上的强产销，景气延续。盈利方面，叶片全年实现归母净利6.2亿元，同比+81%，其中25H2叶片盈利2.5亿元，环比略弱于上半年，我们判断主要受到减值影响。根据十五五风电规划，预计26年全国风电新增装机同比维持持平，将继续带动叶片产销维持强景气，产销提升和大叶型的结构优化，将逐步推升叶片盈利水平。
　　隔膜底部进一步确立，小幅回暖。25年隔膜销量33亿平，同比+76%，倒算25Q4隔膜出货约11-12亿平，季度出货量创新高，截至25年末公司隔膜产能达到60亿平。25年隔膜毛利率4.33%（25H1仅1.26%），隔膜价格底部回暖的趋势基本确立。
　　风险提示：特种布供应大幅增加，原材料价格大幅增长。